Велес Капитал ИК

Комментарии к отчетности

21 октября 2020 года

MAIL.RU GROUP ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ (3К20 МСФО)

MAIL.RU GROUP ПРОГНОЗ ФИНАНСОВЫХ РЕЗУЛЬТАТОВ (3К20 МСФО)

Группа Mail.ru представит свои финансовые показатели за 3К в понедельник 26 октября. Мы полагаем, что квартальные результаты будут отражать некоторое восстановление на рекламном рынке при нормализации темпов роста и рентабельности игрового сегмента. В отчетности будут впервые консолидированы цифры игровой студии Deus Craft, в которой MRG недавно получила контрольный пакет. Бизнес группы достаточно устойчив к эффектам пандемии, несмотря на возможное замедление в восстановлении рекламного сегмента на протяжении 4К. Наша рекомендация для акций Mail.ru Group «Покупать» с целевой ценой 32 долл. за GDR.

Мы ожидаем, что выручка интернет-компании выросла в 3К до 25,7 млрд руб. Менеджмент MRG отмечал постепенное восстановление роста рекламного рынка и доходов от интернет-рекламы в июле. Согласно нашим расчетам, восстановление продолжилось в августе-сентябре и по итогам квартала рекламная выручка холдинга продемонстрировала рост на уровне 4-6% г/г (против падения на 5,2% во 2К). Рост выручки от IVAS, скорее всего, стабилизировался на отметке ниже 10% при снижении активности в социальных сетях после 2К. Таким образом, выручка в сегменте Communications and Social, по нашим расче?там, увеличиться примерно на 4,6% г/г до 13 млрд руб. Заметным драйвером, прежде всего, должно было стать постепенное восстановление темпов роста социальной сети ВКонтакте. На уровне EBITDA продвижение уже запущенных продуктов и запуск новых могли оказать давление на рентабельность сегмента. Мы ожидаем снижения маржинальности C&S на 6 п.п. г/г до 47%.

Группа включит результаты консолидированных студий Deus Craft и Beingame в показатели 2019 г. и 2020 г. Мы предоставляем относительные показатели и результаты за 3К 2019 г. без учета этой консолидации. Deus Craft за 3К могла заработать порядка 500-600 млн руб. выручки благодаря своему наиболее крупному проекту Grand Hotel Mania. При этом, вероятно, студия показала небольшой минус на уровне EBITDA. Выручка игрового подразделения в целом, на наш взгляд, составит 10 млрд руб., а основными драйверами роста остаются развитие ключевых франшиз вкупе с улучшением показателей недавно запущенных проектов. Также весомую поддержку окажет изменение валютного курса. Курс доллара был в среднем на 15% выше, чем в 3К 2019 г., а доля валютной выручки в доходах сегмента составляет около 70%. В прошедшем периоде MRG не осуществляла крупных запусков, выпустив только один проект на мобильных устройствах в конце квартала. Большая часть расходов игрового направления, по нашему мнению, была направлена на удержание новой аудитории после крайне успешного 2К (MAU игрового портфеля +9% в июне). Рентабельность EBITDA направления могла составить 17%, что сопоставимо с результатами 3К 2019 г.

В Юле мы также рассчитываем увидеть некоторое восстановление темпов роста в силу увеличения активности населения. Среди прочих новых проектов компании, вероятно, остался заметен сегмент онлайн-образования. Мы ожидаем, что рост доходов ed-tech замедлился по сравнению с предыдущим кварталом, но в абсолютных значениях доходы остались на сопоставимом уровне или немного ниже. В целом выручка новых направлений и инициатив могла вырасти более чем в 2 раза до 2,76 млрд руб. Убыток в EBITDA здесь, по нашим расчетам, составил 1,36 млрд руб., где около половины генерируют сервисы объявлений.

Наш прогноз по EBITDA компании в 3К подразумевает снижение показателя до 6,5 млрд руб. Центральными факторами подобного результата являются изменение состава выручки с большей долей игрового направления и динамика маржинальности сегмента C&S.

В день выхода отчетности менеджмент компании проведет конференц-звонок (в 15:00 по МСК). Мы ожидаем, что на нем руководство группы даст больше информации о последних тенденциях в сегментах на фоне ухудшения эпидемиологической ситуации, а также предоставит новые ориентиры на текущий и будущий год.

Аналитик: Артем Михайлин

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2020 г..

Для изменения параметров подписки перейдите по ссылке. Для отказа от рассылки перейдите по ссылке