ЗАО "Райффайзенбанк"

Экономика Промышленность в январе: временное ускорение? Январская динамика производства оказалась очень позитивной (+2,9% г./г.), что стало неожиданным по ряду причин. Так, основной вклад пришелся на обрабатывающие производства (которые неожиданно возобновили рост с -2,2% г./г. в 4 кв. 2017 г. до +4,7% г./г. в январе 2018 г.), при этом добывающие отрасли также выросли, несмотря на действие соглашения ОПЕК+ (+1,1% г./г. против -0,7% г./г.). Ожидаемо упала лишь энергетика на фоне эффекта высокой базы 2017 г. Кроме того, неожиданно высоким оказался месячный темп роста промышленности (2,4% м./м. с учетом сезонности), что говорит о том, что ускорение г./г. нельзя объяснить одним лишь эффектом базы. На наш взгляд, оно может быть связано с сезонно низкими объемами производства в январе, из-за чего они становятся более волатильными в этом месяце, и поэтому оценка сезонно сглаженных темпов именно в январе получается гораздо менее точной, чем в другие месяцы. Мы полагаем, что высокий рост в январе - временное явление, и в ближайшие месяцы темпы роста снизятся. При этом более детальную картину можно будет проанализировать после публикации ежемесячного отчета Росстата, где будет представлена разбивка по видам деятельности.

Рынок корпоративных облигаций Polyus: уходит из банков в публичный долг Крупнейший российский производитель золота Polyus (ВВ-/Ba1/BB-) опубликовал результаты за 4 кв. 2017 г. по МСФО, которые мы оцениваем в целом нейтрально. Выручка осталась на уровне 3 кв. на фоне увеличения объемов продаж на 3% кв./кв. (при сезонном снижении объемов производства на 10% кв./кв.) и сохранения цены на золото (1275 долл./унция). EBITDA снизилась на 2% кв./кв. в результате роста расходов SG&A, в частности, повышения выплат сотрудникам (+56% кв./кв.), что традиционно для компании в 4 кв. Рентабельность незначительно снизилась - на 1,2 п.п. до 62,6% и соответствует среднему значению в 2016-2017 гг. Общие денежные издержки (TCC) сократились на 15% кв./кв. до 324 долл./унция за счет снижения этого показателя на основном активе Олимпиаде, а также на Благодатном, кроме того, негатив внесло сезонное сокращение добычи на россыпях с высоким TCC. Чистый долг за 4 кв. сократился на 2%, а его отношение к LTM EBITDA - до 1,8х с 1,9х в 3 кв. Накопленные денежные средства составляют 1,2 млрд долл., краткосрочный долг незначителен - 12 млн долл., в 2019 г. предстоит погасить 595 млн долл., в 2020 г. - 772 млн долл. Капвложения в 2017 г. достигли 831 млн долл. (рост вдвое г./г.) в связи с наращиванием затрат на Наталку ("горячий" запуск прошел в сентябре, на полную мощность выйдет во 2П 2018 г.) и профинансированы из операционного потока. В 2018 г. инвестиции запланированы почти на том же уровне - 850 млн долл. После отчетной даты был размещен выпуск классических бондов PGILLN 24 на 500 млн долл. и конвертируемых PGILLN 21 conv. на 250 млн долл., по данным СМИ, эти средства и 250 млн долл. собственных будут направлены на досрочное погашение кредита Сбербанка (на начало года остаток - 1,25 млрд долл., срок погашения - 2023 г.), тем самым, доля публичного долга достигнет 76%. Также в январе стало известно, что сделка о продаже 10% акций Polyus китайской Fosun не состоится, соответственно, не вступает в силу соглашение о минимальных дивидендах (на повышенном уровне). С нашей последней рекомендации от 10 ноября 2017 г., в которой мы не рекомендовали покупать бонды Polyus, премия PGILLN 22, 23 (YTM 4,71% и 4,86%) к бумагам GMKNRM 22, 23 расширилась с 20-25 б.п. до 50 б.п., а цены упали на 2-3 п.п. Учитывая повышение доходностей UST, вслед за которым сейчас происходит сдвиг вверх суверенной кривой РФ (так, доходность Russia 23 с начала года поднялась на 55 б.п. до YTM 3,7%), пока российские корпоративные бонды не выглядят привлекательными для покупки (коррекция может продолжиться до апреля).

Магнит стал компанией с госучастием По информации компании, вчера С. Галицкий, ключевой акционер Магнита (S&P: BB+), подписал соглашение о продаже 29% акций ритейлера за 138 млрд руб. ВТБ. Также было объявлено о том, что С. Галицкий покидает пост главы Магнита, а его место займет нынешний финансовый директор Х. Помбухчан. Сделка подлежит одобрению со стороны ФАС, но мы не ожидаем препятствий со стороны регулятора. Размер пакета менее 30% позволяет Магниту избежать законодательной необходимости объявления оферты миноритарным акционерам, что выглядит как не вполне дружелюбный шаг по отношению к ним, учитывая то, что С. Галицкий сохранит ~3% в компании. Отметим, что инвесторы были недовольны операционными и финансовыми результатами ритейлера в 2017 г., а также заявлением о том, что Магнит не планирует платить дивиденды в 2018 г. Мы считаем, что это событие может оказать негативное влияние на бизнес компании в краткосрочном периоде, т.к., скорее всего, будет подразумевать перестановки в составе менеджмента, а также изменения в стратегии развития. В частности, Магнит может перейти к более агрессивным сделкам M&A для ускорения темпов развития, что может повлечь увеличение долговой нагрузки. Напомним, что по состоянию на конец сентября Чистый долг/EBITDA Магнита был на уровне 1,7х.