ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Мировые рынки Всплеск инфляции в США вызвал распродажу UST Данные по инфляции по США за январь преподнесли сюрприз, увеличившись на 0,5% м./м. (2,1% г./г.), ожидался рост всего на 0,3% м./м. Выше ожиданий оказалась и базовая инфляция (+0,3% м./м. против +0,2%, согласно консенсус-прогнозу). Основными компонентами, обусловившими подъем потребительских цен, стали транспорт (парковка, аренда машин, страховка) и одежда. Видимо, в инфляции начинает проявляться повышение зарплат в условиях близкой к полной занятости, что является сильным аргументом в пользу 4 повышений ставки в этом году (соответствует консенсус-прогнозу FOMC). Сейчас рынок фьючерсов это событие оценивает с вероятностью всего 27% (против 64,7% у 3 повышений), т.е. участники считают, что экономика США "не осилит" такое быстрое ужесточение монетарной политики. Доходность 10-летних UST взлетела на 10 б.п. до YTM 2,93%, обновив локальный максимум и увеличив вероятность скорого преодоления YTM 3%. Рынку акций (+1,34% по S&P) удалось проигнорировать динамику UST. Вероятно, инвесторы предполагают, что американские банки окажутся в наибольшем выигрыше от повышения ставок (вчера акции финансового сектора прибавили 2,3%), тогда как долговая нагрузка компаний из индекса в среднем является очень умеренной (чистый долг ~1,55х LTM EBITDA, главным образом, за счет большой доли IT сектора).

Экономика Бюджет: традиционный профицит января поддержали высокие цены на нефть По данным Минфина, профицит бюджета в январе 2018 г. составил 189 млрд руб. Профицит - традиционное для января явление, т.к. расходы бюджета не столь значительны в первые месяцы года. Так, они в среднем исполнены на 6,7% от плана в основном за счет социальных расходов (10,2% от плана), расходы по прочим крупным статьям оказались более скромными. Доходы в целом исполнены на 8,5%. Отметим, что помимо сезонно слабых расходов обеспечить профицит помогли сверхплановые нефтегазовые доходы (12,1% плана) за счет более высоких цен на нефть, чем в плане (43,8 долл./барр.). Выполнение плана по НДС, акцизам и прочим доходам, не связанным с углеводородами, оказалось сопоставимым с расходами. Таким образом, без высоких цен на нефть профицит мог бы быть заметно меньше. Превышение доходов над расходами исключило необходимость использования источников финансирования дефицита: в январе происходили чистые погашения ОФЗ (43 млрд руб.) и рост остатков на счетах Правительства (137 млрд руб.). Действующая версия бюджета, сверстанная исходя из нефти в 43,8 долл./барр., предполагает дефицит 1,27 трлн руб. Сегодня М. Орешкин заявил, что цена нефти будет пересмотрена до 50-60 долл./барр. в апреле. При таких ценах бюджет сможет достичь небольшого профицита или, по крайней мере, стать бездефицитным - все зависит от масштаба увеличения расходов. По бюджетному правилу, они могут быть повышены только на величину дополнительных ненефтегазовых доходов, но не исключено, что их рост окажется более существенным.

Рынок ОФЗ Ожидаемо высокий спрос на длинные бумаги Спрос на аукционах на ОФЗ вновь оказался высоким (134 млрд руб. на 44,3 млрд руб.), а размещение прошло без премий по доходности ко вторичному рынку: с отсечками YTM 6,97% и YTM 7,41% по 7-летним 26222 и 15-летним 26221, соответственно. Неудовлетворенный спрос наполнил "стаканы" заявками на покупку, агрессивных покупок не наблюдалось. Сегодня поддержку рынку оказывает восстановление цен на нефть и укрепление рубля (на него также оказывают влияние налоговые выплаты, большой объем приходится на 26 февраля). Мы считаем, что длинные ОФЗ сохраняют потенциал для снижения доходностей, основным фактором выступают все еще одни из самых высоких реальных доходностей (500 б.п.) и отсутствие признаков роста инфляции с рекордно низких уровней в ближайшее время.

Рынок корпоративных облигаций Объем потенциальных исков по списанным субордам нарастает По данным СМИ, вслед за держателями субордов ФК Открытие на 500 млн долл. также намерены объединиться для подачи иска в LCIA держатели субордов ПСБ (PROMBK 19 @ 10,2%) номиналом 284 млн долл., которые было решено полностью списать в ходе санации. Суть претензий состоит в том, что после размещения выпуска произошли существенные изменения законодательства (так, был отменен закон "О банкротстве кредитных организаций"), которые были распространены на события, которые имели место до вступления в силу этих изменений (был списан субординированный долг, списание которого, по законодательству в момент его размещения, не предусматривалось, удовлетворение требований должно было осуществляться в рамках процедуры банкротства). Котировки суборда PROMBK 19 находятся на уровне 10% от номинала (есть шанс получить положительное решение суда). В комментарии от 18 декабря 2017 г. мы рекомендовали к покупке старший выпуск PROMBK 19 @5,25%, предполагая, что ЦБ не станет банкротить системнозначимый банк. Учитывая планируемое использование ПСБ как опорного банка для обслуживания ОПК, мы считаем вероятным наложение на него санкций (не исключена блокировка долларовых корсчетов, что создаст существенные затруднения для банка в проведении расчетов по валютным обязательствам, в т.ч. по евробондам). В связи с этим мы закрыли свою рекомендацию на покупку PROMBK 19 (сейчас котируются около 99% от номинала).