ИК "Велес Капитал"
НКНХ : Эмитент открывает книгу заявок на 10-летние облигации серии 001P-01 на сумму 1500 млрд руб. Структура выпуска предусматривает пут-опцион через 7 лет. Ориентир ставки купона составляет значение бескупонной кривой ОФЗ сроком на 7 лет, увеличенное на 120-140 бп. (примерно 9,8-10,0% годовых).
В четверг на первичном рынке будет открыта книга заявок на рублевые биржевые облигации НКНХ (Ва3/ruАА) серии 001P-01 на сумму 15 млрд руб. Структура выпуска 10-летних бумаг предусматривает пут-опцион через 7 лет. Ориентир ставки купона составляет значение бескупонной кривой ОФЗ сроком на 7 лет, увеличенное на 120-140 бп. (примерно 9,8-10,0% годовых).
Оценка облигаций. Эмитент уже давно не выходил с первичным предложением на внутренний долговой рынок (последний раз в 2005 г.). Среди других представителей в нефтехимической отрасли в данный момент также нельзя найти сопоставимые аналоги на столь длинной дюрации (на рынке в принципе дефицит имен, предлагающих такой длинный риск). В целом, если смотреть заемщиков в аналогичной рейтинговой группе на дальнем временном горизонте, то предложение НКНХ выглядит весьма привлекательно в особенности с учетом сильного кредитного профиля эмитента. Однако внушительная премия (по нашим оценкам, не менее 50 бп.) может быть обусловлена как относительной «новизной» заемщика для рынка, так и повышенным риском за счет длинного срока обращения облигаций. В тоже время, после заседания ЦБ РФ в ближайшую пятницу, когда станут понятны параметры монетарных условий на ближайшую перспективу, выпуск может стать спекулятивно интересным (при условии отсутствия ястребиных заявлений).
Краткое описание эмитента. Нижнекамскнефтехим (НКНХ)- российская нефтехимическая компания, специализирующаяся на производстве синтетических каучуков, пластиков и мономеров. Производственные активы расположены в республике Татарстан и представляют из себя 8 заводов, а также вспомогательные цеха. Крупнейшим бенефициаром компании с долей 75,6% выступает группа ТАИФ (связана с семьей первого президента Татарстана), остальное составляет free float. НКНХ является одним из крупнейших мировых производителей синтетических каучуков (используется при выпуске автошин). Таким образом на долю экспортных поступлений (преимущественно в Европу) в выручке в среднем приходится 50%. Выпускаемые пластики преимущественно потребляются на внутреннем рынке. Закупки сырья осуществляются у других дочерних компаний группы ТАИФ.
По данным отчетности по МСФО за 2017г. выручка НКНХ составляла 167,6 млрд руб. (+5,5% год к году). Показатель EBITDA по оценкам компании достиг 35,2 млрд. руб. Таким образом маржа по EBITDA составляла внушительные 21,1%. Поскольку компания стабильно генерирует весьма существенный свободный денежный поток (17 млрд. руб. в 2017г.), у нее практически отсутствуют потребности в привлечении долгового капитала. По итогам 2017г. общий долг НКНХ составлял всего 543 млн руб. Чистый долг эмитента отрицательный, что указывает на крайне консервативный долговой профиль.
В настоящий момент НКНХ находится в начальной фазе длительного инвестиционного цикла (2018-2022г), направленного на увеличение мощностей по пластикам и каучукам. Источниками финансирования выступят открытые на текущий момент кредитные линии от европейских банков (на сумму 807 млн евро), а также заемный капитал от российских финансовых институтов и публичные долговые обязательства (зарегистрирована программа биржевых облигаций объемом до 40 млрд руб.). Таким образом в следующие несколько лет долговой профиль эмитента ожидаемо будет испытывать давление, а метрика Чистый долг/EBITDA может возрасти до 2,5-3,0х к концу 2022г.
