Росбанк

Валютный рынок: Несмотря на временную приостановку Банком России покупок валюты на открытом рынке, корреляция цены на нефть и курса рубля сохранилась на достаточно слабом уровне. В ноябре цена за баррель Brent обвалилась на 19.5%, в то время как USD/RUB вырос лишь на 1.9%.

Одним из объяснений умеренной динамики национальной валюты служит высокий профицит счета текущих операций. По данным Банка России, в ноябре показатель увеличился на $16.4 млрд, тем самым, достигнув $104.3 млрд с начала года и вернувшись к отметкам 2011 года, когда цены на нефть находились выше $100/барр. Поддержку текущему счету оказывают нарастающие объемы экспорта энергоресурсов, а также снижение объемов импорта, которые уже с августа регистрируют отрицательные темпы прироста. Одновременно с этим, ускорился и отток частного капитала - на $16.3 млрд до $58.5 млрд с начала года, отражая сезонное погашение внешних обязательств, а также размещение экспортной выручки на валютных депозитах.

Возобновление интервенций с января 2019 года ухудшит сложившуюся картину на рынке валютной ликвидности за счет дополнительного "оттока" ок. $15 млрд в 1к'19 в рамках бюджетного правила. Однако, в условиях сезонно высоких ожиданий профицита в 1к'19 (SGe: $42 млрд) и умеренного оттока частного капитала, эффект на рубль не должен быть сильно заметен.

Следующая неделя будет ознаменована налоговым периодом, который по инерции окажет поддержку курсу рубля до конца года и может удержать его от попыток закрепиться выше 67.0 против доллара США.

Долговой рынок: Минфин РФ все еще предпочитает короткие выпуски облигаций для первичных аукционов: сегодня рынку будут предложены 16.2 млрд руб. 3-летних ОФЗ-ПД 25083 (фиксированные купоны) и 5 млрд руб. 4-летних ОФЗ-ПК 29012 (купоны привязаны к RUONIA). Для нас объем предложения выглядит несколько высоким, учитывая отсутствие агрессивных покупателей в сегменте накануне очередного заседания ЦБ РФ. При этом, не исключено, что сегодня аукционы будут пользоваться спросом со стороны "якорных" инвесторов.

Наибольшее внимание во вчерашнем релизе Минфина касательно первичных аукционов привлек пассаж относительно того, что со следующей недели ведомство будет на ежемесячной основе предлагать ОФЗ-ИН (номинал индексируется на инфляцию). По нашему мнению, на сегодняшний день ценообразование ОФЗ-ПД все еще выглядят интереснее, чем ОФЗ-ИН. К примеру, 5-летние ОФЗ-ИН 52001 будут выглядеть привлекательнее ОФЗ-ПД 26215 аналогичной срочности, прежде всего, для тех инвесторов, которые ожидают среднюю инфляцию за срок жизни инфляционной бумаги выше 5.00% (breakeven inflation). С другой стороны, в условиях разгона ИПЦ, который продолжится в ближайшие месяцы, вполне логично предположить, что ОФЗ-ИН смогут "отъесть" определенную часть спроса у сегмента ОФЗ-ПД.