ИК "Русс-Инвест"

Инвестиционная идея: Русал - потенциал роста котировок на 7-10% Аналитики ПАО <ИК РУСС-ИНВЕСТ>: Название

United Co RUSAL PLC

Сектор

Materials

Индустрия

Mining

Погашение/пут опцион

03.05.2023

Колл-опцион

Доходность

5,1

Композитный рейтинг выпуска

B+

Дюрация

4,9

Купон

5,30

Размер выпуска

500MM USD

ISIN

XS1577964965

Страна

RUSSIA

Русал является одним из крупнейших в мире производителей первичного алюминия и глинозема. Кредитный рейтинг находится на уровне В+ от Fitch и Ва3 от Moody`s. Вслед за понижением Moody`s кредитного рейтинга России были пересмотрены и рейтинги корпоративных эмитентов. Однако, долговая нагрузка и рентабельность многих отечественных компаний не соответствует заявленному рейтингу, тем самым, их еврооблигации торгуются со значительной премией по доходности к конкурентам. Одним из таких эмитентов является Русал. На протяжении длительного времени долговая нагрузка компании остается высокой. Однако, если учесть долю компании в Норникеле, которая учитывается в балансе в виде долгосрочных активов размером 4,7 млрд долл., и перепрофилировать ее в квазиденежные средства и эквиваленты, то леверидж Русала заметно снизится. Согласно отчетности за 1 квартал 2017 года соотношение чистого долга к EBITDA составляет 5,0х, тогда как, произведя вышеупомянутую обработку данных, коэффициент снижается до 2,2х. Данное значение соответствует показателям конкурентов с рейтингом ВВ. Но и без таких манипуляций согласно консенсус прогнозу Блумберг чистый долг/EBITDA на конец 2017 года ожидается на уровне 4,3х, а к 2021 году - на уровне 2,0х. В течение последних 5 лет, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на товарных ранках, Русал оставался с положительным свободным денежным потоком. По итогам 2017-2020 гг. его будет достаточно на полное покрытие чистого долга. Доходность свободного денежного потока в 2017 году составит 11%, а к 2021 году удвоится. Рентабельность Русала выше средней среди эмитентов с рейтингом ВВВ. Как ожидается EBITDA маржа в ближайшие 4 года составит 20-21%, что соответствует показателям конкурентов с рейтингом А. Сравнив Русал с компаниями горнодобывающего сектора по 3 ожидаемым на конец 2017 года показателям чистый долг/EBITDA, доходность EBITDA и свободного денежного потока, считаем, что справедливый рейтинг эмитента находится на уровне ВВВ. На внешний долговой рынок компания вышла лишь в 2017 году, разместив 2 выпуска с погашением в 2022 и 2023 гг. Оба займа предлагают премию к кривой как с рейтингом ВВ, так и со справедливым инвестиционным. Рекомендуется включить более длинный еврозайм RUALRU 5.3 05/03/23 с целью роста котировок на 7-10%. Полная версия доступна по адресу: https://www.russ-invest.com/analytics/ideas/37422/