Брокерский дом Открытие

Крупнейшая в РФ металлургическая группа Евраз сообщила о завершении сделки по приобретению южноафриканской Highveld, согласно которой Евраз и Credit  Suisse купили по 24,9% компании у Anglo American, а Евраз получил возможность впоследствии увеличить свою долю за счет опционов.

Евраз заключил опцион на покупку доли на покупку доли Credit Suisse в Highveld и еще 29,2% Highveld, оставшихся у Anglo American и рассчитывает получить одобрение регулирующих органов ЮАР и других стран. В случае если Евразу удастся увеличить свою долю в Highveld до 35%, он будет обязан сделать предложение о выкупе акций всем акционерам.

После исполнения опционов Anglo American получит 4,885 млрд южноафриканских рандов ($678 млн) за 79% доли в Highveld.

<Большие ожидания мы связываем с планами роста стального и  ванадиевого направлений бизнеса Highveld, включая план увеличения  производства, в соответствии с которым выпуск стали возрастет более чем на 20%. Евраз как акционер примет активное участие в  реализации программы местного экономического развития>, - процитирован в сообщении председатель совета директоров Евраза Александр Фролов.

Мы полагаем, что данная новость является благоприятной для Евраза. Капитализация Highveld сейчас составляет $887 млн, 79% составляют $700. Таким образом, Евраз приобретает акции Highveld и опционы на их покупку по цене даже с небольшим дисконтом.

Южноафриканское предприятие по итогам 2005 г. является прибыльным: рентабельность по чистой прибыли составляет 27%, операционная рентабельность - 39%. Выручка в 2005 г. удвоилась, а операционная прибыль выросла в полтора раза. Основным генератором прибыли выступает ванадиевая продукция в условиях благоприятной рыночной конъюнктуры при падении выплавки (-7%) и экспорта стали. При этом производство ванадиевой продукции - пентоксида и феррованадия - выросло. Основным рынком сбыта компании выступает Европа - туда идёт 65% продукции предприятия ЮАР. Стратегия Highveld предполагает усиление лидерства в мире на рынке ванадия при сохранении ряда позиций по производству нишевых сталей.

Вместе с тем в результате падения цен на ванадий последние месяцы компания анонсировала в мае текущего года снижение прибыли по итогам I полугодия 2006 г. на 65%, вследствие чего её котировки заметно упали.

Мы полагаем, что приобретение Highveld является составной частью стратегии Евраза по скупке ванадиевых комбинатов по всему миру. Напомним, в апреле российская группа приобрела крупного производителя феррованадия - американскую Stratcor. Однако комбинат США производит лишь конечный продукт - непосредственно феррованадий, закупая промежуточный продукт - пентоксид - на стороне. Highveld же является предприятием полного металлургического цикла - он не только производит пентоксид, но и имеет собственные мощности по добыче ванадиевого шлака, который он не только использует в собственном производстве, но и продаёт на сторону. В этих условиях Highveld может стать одним из крупнейших поставщиков пентоксида ванадия Stratcor в США.

Сам Евраз, напомним, также является одним из крупнейшим поставщиком шлака с принадлежащего ему Качканарского ГОКа. В результате, с покупкой Stratcor и Highveld Евраз уже стал крупнейшим игроком на мировом рынке ванадия, а возможные дальнейшие поглощения могут превратить его практически в монополиста. С покупкой Highveld и Stratcor мы оцениваем долю Евраза на мировом рынке ванадия в 55%. Мы также не исключаем возможности приобретения двух российских предприятий, производящих ванадиевую продукцию - Ванадий-Тула (принадлежащая группе КОКС) и Чусовского метзавода (ОМК). Это был бы важный шаг на пути к мировому лидерству на ванадиевой рынке.

Отметим также тот факт, что в феврале текущего года за Highveld попытался бороться холдинг Алишера Усманова Металлоинвест, однако впоследствие отказался от борьбы, хотя, по некоторым сведениям, предложил за 79% акций южноафриканского предприятия около $1 млрд, что соответствовало его стоимости на тот момент. Мы не исключаем, что успехом сделки с Highveld Евраз во многом обязан своему новому акционеру - Роману Абрамовичу.