Брокерский дом Открытие

Сегодня стало известно, что вторая по величине сталелитейная компания мира Arcelor и российская <Северсталь> договорились о слиянии. По условиям сделки, владелец 82% <Северстали> Алексей Мордашов получит 32% в объединенной компании в обмен на свои доли в <Северстали>, <Северсталь-ресурсе>, Severstal North America и Lucchini. Кроме того, он заплатит 1,25 млрд евро денежными средствами. Нынешние акционеры Arcelor получат 68% в объединенной компании.

Сделка оценивает 1 акцию Arcelor в 44 евро, что составляет 100% премии к рыночной цене на 26 января - за день до объявления об оферте на покупку Arcelor со стороны Mittal Steel, и 36,6% премии к рыночной цене на 25 мая. В результате слияния Arcelor и <Северстали> будет создана крупнейшая сталелитейная компания в мире с объемом производства 70 млн тонн стали в год, выручкой 46 млрд евро в год и EBITDA 9 млрд евро. Синергетический эффект от сделки стороны оценивают в 590 млн евро. Отметим, что заводы мирового лидера в сталелитейной промышленности Mittal Steel производят около 60 млн тонн стали, европейские предприятия Arcelor - 53 млн, а третьего по величине сталевара в мире - японской Nippon Steel - 33 млн.

Объединенная компания Arcelor и <Северстали> займет первое место в мире в производстве стали для автомобилей и будет контролировать более 20% рынка в этом секторе, что более чем в 2 раза превышает долю ближайшего конкурента.

Мы считаем, что несмотря на некоторые пока открытые вопросы, слияние можно расценивать как успех не только <Северстали> и г-на Мордашова, но всего российского бизнеса и России в целом. Вторая по величине сталелитейная компания в мире, возглавляемая привередливыми европейцами (а из Европы частенько слышатся голоса политиков относительно <чистоты> российского бизнеса и призывы не слишком доверять русским), решается на слияние с российской компанией, чей владелец становится одним из руководителей объединённой компании. При этом выбор делается именно в пользу России, которая выступает гарантом против враждебного поглощения крупнейшего в мире сталевара Mittal Steel во главе с индусом Лакшми Митталом, а европейцы с трудом скрывают своё удовлетворение сделкой. При этом сообщение о слиянии стало одним из факторов, которые толкают сегодня российский рынок вверх. На сообщении о слиянии растут и европейские сталевары - ThyssenKrupp, Corus и др.

Согласно нашим оценкам, основанных на текущих котировках Arcelor и <Северстали>, объединённая компания оценивается примерно на среднемировом уровне сталелитейных компаний. Мы считаем, что в данном случае логично сравнивать её со среднемировыми показателями, поскольку новая корпорация будет оперировать как на рынках развитых стран и России, так и развивающихся (Латинская Америка).

Средний EV/S по развитым, развивающимся и российским компаниям составляет 1.3, а аналогичный коэффициент объединённой компании - также 1.3. Новый лидер мировых сталеваров оказывается переоценён по EV/EBITDA - 6.7 против 5.5 в среднем в мире. Однако по P/E мы видим неплохой потенциал роста: 5.4 при средних 7.9. Таким образом, наши предварительные прогнозы, исходя из сравнения с компаниями-аналогами, предполагают потенциал роста объединённой компании в 13.5%.

Сергей Кривохижин, аналитик <Брокерского дома Открытие>