Промсвязьбанк

ОФЗ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке остается без изменений - индикативная ставка MosPrimeRate o/n продолжает находиться выше отметки в 6% годовых, составив вчера 6,26% годовых, что на 4 б.п. ниже уровня среды. Спрос банков на однодневное РЕПО по-прежнему превышает лимит ЦБ, составив вчера 253 млрд. руб. при лимите в размере 210 млрд. руб. Росказначейство в четверг разместило на 3-месячные депозиты 50 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 6,7% годовых. На этом фоне дефицит по чистой ликвидной позиции банковской системы РФ продолжает плавный рост, перешагнув вчера отметку в 1,0 трлн. руб., увеличившись до 1,07 трлн. руб. В понедельник банкам предстоит первая уплата налогов в апрельском налоговом периоде, в результате чего спрос на ликвидность будет сохраняться на повышенном уровне.

На рынке ОФЗ в четверг наблюдалась консолидация котировок после мощного роста, наблюдающегося ранее - агрессивный спрос со стороны нерезидентов ослаб, в результате чего доходности бумаг в среднем выросли на 2 б.п. при снижении оборота торгов до 26,7 млрд. руб. против 38,5 млрд. руб. накануне.

Доходность ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 остается около 7% годовых, что отражает текущий уровень годовой инфляции. Вместе с тем целевым уровнем по инфляции на текущий год остается отметка 6,5%. Угол наклона кривой госбумаг, выраженный через спрэд ОФЗ 26207-ОФЗ 26204 также все еще остается выше среднего - 88 б.п. при среднем значении около 60 б.п.

В этом ключе на текущий момент открывать короткие позиции по длинным бумагам может быть рискованно. Ближайшим сигналом может стать отсутствие спроса нерезидентов на аукционах Минфина - ближайший пройдет в следующую среду.

В результате в рамках модельного портфеля мы продолжаем удерживать длинную позицию по ОФЗ 26207 и ОФЗ 26212 при "шорте" фьючерса OFZ4, направленную на дальнейшее снижение угла наклона кривой госбумаг. При этом покупка длинных ОФЗ без хэджирующих позиций, на наш взгляд, также выглядит слишком рискованной.

КОРПОРАТИВНЫЕ РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Плавный рост котировок корпоративных облигаций продолжается - бумаги догоняют резко снизившуюся кривую ОФЗ в начале текущей недели. Отметим, что высоким спросом пользуются бумаги III эшелона, в т.ч. ранее неликвидные выпуски. Продолжаем рекомендовать использовать данный рост для сокращения дюрации портфелей и фиксации наиболее прибыльных позиций.

Обратим внимание на выпуски Норильский Никель, БО-01, БО-02, БО-04 (Baa2/BBB-/BB+) - с момента размещения в конце февраля т.г. котировки бумаг выросли до 100,9 при сужении спрэда к кривой госбумаг до 180 б.п., что на текущий момент является справедливым уровнем для бумаг I эшелона с рейтингом инвестиционного уровня. В результате реализации потенциала роста в рамках модельного портфеля закрываем рекомендацию по бумагам с прибылью 1,83% или 15,54% в годовом выражении.

Ленэнерго (Ba2/-/-) планирует 17 апреля начать размещение биржевых облигаций серии БО-01 объемом 3 млрд. рублей. Размещение 3-летних ценных бумаг номиналом 1 тыс. рублей пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ в форме конкурса по определению ставки купона. Индикативная ставка купона находится на уровне не выше 8,5% (YTM 8,68%) годовых к погашению через 3 года. Отметим, что предельный уровень ставки купона предполагает премию к кривой госбумаг в размере 275 б.п. или порядка 20 б.п. премии к многочисленным выпускам региональных МРСК с сопоставимым уровнем кредитного рейтинга на дюрации 2,4 года. Отметим, что на фоне реализации масштабных инвестпрограмм МРСК мы не ожидаем увидеть дефицит предложения бондов, как головной компании, так и региональных "дочек". При этом завершение объединения ФСК и МРСК носит долгосрочный характер, что пока не может учитываться в котировках облигаций эмитентов. В этом ключе мы рекомендуем участвовать в размещении нового выпуска Ленэнерго вблизи озвученного предельного уровня ставки купона.