ИК "ФОРУМ"

Свой очередной выход на первичный рынок корпоративных облигаций анонсировало ОАО "Ленэнерго". Полагаем, что облигации вызовут интерес у инвесторов на фоне большого количества размещений бумаг банковского сектора и дефицита качественных бондов.

В феврале этого года агентство Moody's подтвердило корпоративный рейтинг Компании на уровне Ba2/Стабильный.

Стратегическое положение на энергетическом рынке России. "Ленэнерго" является одной из самых больших региональных энергораспределительных компаний. Она обслуживает территорию Санкт-Петербурга и Ленинградской области общей площадью 87,4 тыс. кв. км и населением 6,2 млн. человек.

Поддержка акционеров в лице государства. Основным акционером компании является холдинг МРСК, принадлежащий государству. Его доля в компании составляет 50,31% голосующих акций. Блокирующий пакет "Ленэнерго" - 25,16% принадлежит правительству г. Санкт-Петербург.

В текущем квартале компания планирует увеличить свой собственный капитал посредством дополнительной эмиссии акций на сумму 4,0 млрд. рублей. Из них около 3 млрд. рублей будет профинансировано со стороны МРСК Холдинга, а 1,0 млрд. рублей - со стороны Санкт-Петербурга. Предстоящий выпуск является частью программы по увеличению собственных средств Компании, рассчитанной на 2011-2013гг. и предусматривающей увеличение капитала на 9,9 млрд. рублей, из которых порядка 7,5 млрд. рублей приходится на основных собствеников. Полученные средства планируется направить на финансирование программы капитальных инвестиций.

Амбициозная инвестиционная программа будет оказывать давление на финансовое состояние компании и её ликвидность.

Компания приняла обширную инвестиционную программу на срок 2011-2015г. Согласно этой программе общая сумма инвестиций за этот период составит 95,7 млрд. рублей. Финансирование капитальных затрат будет идти за счет собственных средств компании и привлеченных источников финансирования. В связи с реализацией данной программы мы ожидаем ухудшения кредитных качеств компании и её ликвидности.

По итогам 2011г. выручка по РСБУ составила 37,0 млрд. рублей, EBITDA-8,6 млрд.рублей, чистая прибыль - 1,4 млрд. рублей. Активы Компании на последнюю отчетную дату составляют 107,8 млрд. рублей, совокупный финансовый долг-27,0 млрд. рублей.

Компания обладает хорошим запасом денежных средств, на начало этого года на счетах компани было около 6,8 млрд. рублей. Чистое сальдо от операционной деятельности за 2011г. составило 7,9 млрд. рублей.

Соотношение EBITDA/расходы по процентам по итогам 2011г. составляет 7,4, Долг/EBITDA-3,1. Рентабельность по EBITDA равна 23,3%, по чистой прибыли 3,8%.

Дефицит ликвидных бумаг в энергетическом секторе окажет поддержку выпуску.

В текущем месяце, компания должна погасить предыдущий выпуск облигаций на сумму 3,0 млрд. рублей. Обращающийся выпуск пользовался относительно высокой среди энергетических компаний ликвидностью.

Выпусков, пользующихся стабильным спросом в энергетическом секторе не так много , мы можем отметить бумгаи Русгидро, ФСК ЕЭС, ТГК-2 (компания сейчас находится в состоянии конфликта между акционерами), ТГК-6 и ТГК-9 (компании входят в КЭС - холдинг и обладают довольно слабым кредитным профилем, в перспективе возможно объединение с Газпромэнергохолдингом, но вопрос остается неурегулированным).

Поэтому мы считаем, что бумаги "Ленэнерго" по своему качеству и предлагаемой доходности будут иметь спрос, хотя бы для балансировки долговых портфелей инвесторов.

Среди обращающихся выпусков облигаций энергетических компаний, для определения справедливой доходности по нижней границе ориентиром могут служить выпуски "Мосэнерго", по верхней границе - облигации "МРСК Юга" (бумаги не пользуются особым спросом ввиду отсутствия рейтинга) и "Энел ОГК-5" (меньшее преимущество по структуре акционеров в сравнении с "Ленэнерго", хотя более сильный кредитный профиль). Мы полагаем, что выпуск интересен, начиная с нижней границы объявленного диапазона.