Fitch подтвердило рейтинг "Объединенных кондитеров", прогноз "стабильный"

18 ноября. FINMARKET.RU - Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило ОАО "Холдинговая компания "Объединенные кондитеры" долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) в иностранной валюте на уровне "B" со "стабильным" прогнозом и национальный долгосрочный рейтинг "BBB+(rus)" со "стабильным" прогнозом.

Одновременно Fitch подтвердило рейтинги облигаций дочерней структуры "Объединенных кондитеров" - ООО "Объединенные кондитеры-Финанс": облигаций объемом 3 млрд руб. со сроком погашения в мае 2012 г. на уровне "B" и облигаций объемом 3 млрд руб. со сроком погашения в апреле 2013 г. на уровне "B-". По обеим эмиссиям возвратность средств потенциально будет полной при стрессовом сценарии, однако, ввиду потолка по рейтингу возвратности активов, данный рейтинг находится на уровне "RR4" у облигаций с погашением в 2012 г. (что отражает ожидаемую возвратность средств при стрессовом сценарии в диапазоне 31%-50%) и на уровне "RR5" у облигаций с погашением в 2013 г. (что отражает ожидаемую возвратность средств в диапазоне 11%-30%). Такие уровни рейтингов возвратности активов отражают различные структуры гарантий по двум выпускам.

Как отмечает Fitch, текущий рейтинг исходит из того, что "Объединенные кондитеры" продолжат следовать консервативной финансовой политике без значительных сделок слияний/поглощений, не позволяя оттока из бизнеса денежных средств, который мог бы привести к повышению левереджа.

Ключевым фактором обеспокоенности для Fitch остаются вопросы корпоративного управления, в частности растущие кредиты связанным сторонам, которые превышают внутригрупповые заимствования. Кроме того, "Объединенные кондитеры" продолжают держать существенную, хотя и сокращающуюся, долю своих денежных средств в Гута-банке (не имеет рейтингов). Fitch отмечает, что акционеры контролируют совет директоров (в котором нет независимых директоров), что обуславливает потенциальное несовпадение интересов акционеров и кредиторов. Корпоративное управление является фактором, который препятствует более высокому уровню рейтинга. Повышение прозрачности и раскрытия информации о деятельности остальной группы и внутригрупповых сделках помогло бы сгладить обеспокоенность в сфере корпоративного управления.

"Стабильный" прогноз поддерживается улучшением ликвидности и в целом гладким графиком погашения существующего долга. По состоянию на ноябрь 2011 г. долг со сроками погашения до 2012 г. покрывается доступными денежными средствами и подтвержденными кредитными линиями на 145%. Валютные расхождения в настоящее время не вызывают значительной обеспокоенности, поскольку доля кредитов в иностранной валюте сократилась до 14% (по состоянию на ноябрь 2011 г.) по сравнению с 25% (по состоянию на сентябрь 2010 г.).

Позитивные рейтинговые факторы включают устойчивые показатели ликвидности и левереджа (показатель ликвидности выше 1,5x, скорректированный общий долг/EBITDAR менее 1,7x в течение двух лет подряд), а также стабильный положительный свободный денежный поток более 1 млрд. руб. В то же время Fitch рассматривает свидетельства достижения самостоятельности бизнес-модели и операционной независимости от Группы Гута как ключевой фактор для позитивного рейтингового действия.

Негативное рейтинговое действие может последовать в случае существенного ухудшения генерирования свободного денежного потока или значительного увеличения левереджа при показателе "общий скорректированный долг/EBITDAR" более 3,0x (или 2,5x, если доля долга в иностранной валюте достигнет 50%). Другим негативным фактором стало бы увеличение кредитов связанным сторонам (за вычетом заимствований от связанных сторон) плюс чистое увеличение инвестиций в связанные стороны, превышающее операционный денежный поток (CFO) за вычетом капвложений в поддержание деятельности и дивидендов.