ИК "Велес Капитал"

Новый выпуск интересен как долгосрочная инвестиция

Крупнейший в России производитель мяса свинины Мираторг (-/-/B) сегодня открывает книгу заявок на облигации серии БО-3. Инвесторам предлагается 3-летний выпуск с индикативной ставкой купона 11-25-11,75% годовых. Ориентир доходности лежит в диапазоне 11,57-12,1% годовых, дюрация - 2,7 лет.

Отрасль пищевой промышленности традиционно является неликвидной на внутреннем долговом рынке, поэтому мы не ожидаем, что новый заем Мираторга вызовет ажиотажный интерес. Вместе с тем, с точки зрения долгосрочного вложения мы считаем выпуск привлекательным. Во-первых, несмотря на агрессивные темпы развития бизнеса (развитие альтернативных направлений – птицеводство и мясо КРС, открытие собственной розницы), Мираторгу удалось в 2012 г. улучшить свои кредитные метрики. Выручка выросла на 26,7% до 48,1 млрд руб., EBITDA – на 60,8% до 15,2 млрд руб. (рентабельность выросла на +6,7 п.п. до 31,55%). При этом долговая нагрузка снизилась с 5,3 до 3,9 по показателю Долг/EBITDA. Во-вторых, мясной рынок России по-прежнему имеет хороший потенциал роста, что открывает для компании возможности для дальнейшего расширения бизнеса. В-третьих, предлагаемая доходность является довольно-таки высокой по сравнению с другими торгуемыми выпусками. К примеру, выше 11,5% годовых в настоящий момент торгуются займы Русала, Мечела и ЮТэйра, чье кредитное качество существенно уступает Мираторгу. По отношению же к собственному выпуску, размещенному летом 2011 г. новый заем предлагает премию на 50 б.п. больше, что является вполне адекватной компенсацией за разницу в срочности выпусков. Поэтому мы рекомендуем обратить внимание на новый заем Мираторга в контексте долгосрочного вложения средств в бумаги с высокой доходностью.