Банк "Открытие"

В ближайшее время состоится размещение рублевых облигаций агропромышленного холдинга Мираторг. Компания планирует продать бумаги на сумму 3 млрд. руб. с погашением через 3 года. Привлеченные средства будут направлены на рефинансирование краткосрочного выпуска Мираторг Финанс 01 и фондирование инвестиционной программы. По нашим оценкам, справедливая доходность по новому выпуску находится в районе 8.6-8.7%, что соответствует нижней границе маркетируемого диапазона.

Таким образом, участие в размещении выглядит привлекательно.

? АПХ Мираторг – вертикально-интегрированная группа, специализирующаяся на производстве и дистрибьюции мясной продукции.

? По данным Национального Союза свиноводов, Мираторг является крупнейшим российским производителем свинины (доля рынка 8.2% в 2010 г.), а также занимает лидирующие позиции среди дистрибьюторов мяса и мяса птицы (8.8% совокупного импорта в 2010г.).

? В прошлом году компания произвела 138 тыс. тонн свинины в живом весе, что на 19% превысило показатель за 2009г. Объем продукции, реализованной через собственную сеть продаж за аналогичный период, достиг 338 тыс. тонн, 64% из которых пришлось на товары собственного производства.

Ключевые факторы поддержки кредитного профиля:

? Высокая степень вертикальной интеграции бизнес-модели, позволяющая сглаживать негативное воздействие в случае колебания сырьевых рынков.

? Сильные конкурентные позиции в занимаемой отрасли.

? Развитая сбытовая сеть, налаженная система взаимоотношений с потребителями, узнаваемый портфель собственный брэндов.

? Наличие государственной поддержки в виде налоговых льгот и субсидий как компании-участнику государственной программы «Развитие АПК».

? Хорошие отношения с крупнейшими российскими государственными банками, выступающими в качестве основных кредиторов Мираторга. Сотрудничество с IFC.

? Высокая степень информационной открытости (прозрачная структура владения, наличие ежеквартальной аудированной отчетности по МСФО и международного кредитного рейтинга).

Основные риски:

? Главная угроза кредитным метрикам Мираторга в ближайшее время - масштабная инвестиционная программа (свыше 62 млрд. руб. до 2013 г.), которая окажет значительное давление на показатели долговой нагрузки. Однако важно отметить, что крупные проекты (прежде всего КРС) будут учитываться за периметром консолидации группы, тем самым исключая право регресса на основной бизнес.

? Умеренно-высокий текущий уровень задолженности: соотношение Чистый Долг/EBITDA по итогам 2010 г. составило 3.3х.

? Облигации группы не удовлетворяют требованиям для попадания в Ломбардный список ЦБ РФ.

Аналитики:

Ольга Николаева

Tel.: +7 (495) 777 5656 (доб. 4397)

E-mail: nikolaeva-o@open.ru