ИК "Совлинк"
По итогам недели российские фондовые индексы продолжали обновлять максимумы с конца мая-начала июня. Индекс ММВБ поднялся на 4,1%, рост индекса РТС еще более внушительный (6,3%). В лидерах роста – нефтегазовые бумаги. На наш взгляд, существенный рост цен по наиболее ликвидным бумагам (Сбербанк, Газпром, Роснефть) на 5-8% был усилен закрытием открытых ранее коротких позиций. Между тем, данные EPFR фиксируют отток средств глобальных фондов из российских акций на прошлой неделе -$16 млн. Правда, это данные по состоянию на 10 июля, т.е. до публикации протокола последнего заседания ФРС и выступления Бернанке. Изменилось ли после этого отношение инвесторов к развивающимся рынкам, или их рост (+3% по MSCI EM) был обусловлен спекулятивной игрой – будет видно на этой неделе. Выступление главы ФРС Б. Бернанке, заявившего на прошлой неделе о необходимости сохранения стимулирующей монетарной политики в обозримом будущем, вызвало мини-ралли на рынках. Хотя, на наш взгляд, эта реакция несколько избыточна, как и паника рынков после его пресс-конференции 19 июня. Тогда он впервые заявил о планах постепенного сокращения объемов выкупа активов, возможно начиная уже с этого года, и завершения QE к середине 2014 г., если ситуация в экономике будет развиваться в соответствии с прогнозами ФРС. В целом ситуация остается той же – ФРС готовится сокращать объем интервенций, однако будет делать это осторожно и ориентируясь на экономические данные. Пока же, хотя экономика показывает здоровый прирост рабочих мест (202К в среднем за 1П13), некоторые другие индикаторы (инфляция, темпы роста ВВП) выглядят не слишком сильно. Поэтому есть вероятность, что сокращение объемов покупок облигаций может начаться не в сентябре, как ожидало большинство участников рынка, а несколько позже, но это не меняет суть дела. Более важно, что Бернанке явно подчеркнул отсутствие связи планов завершения QE с планами начать повышение процентных ставок и намерение сохранять ставки вблизи нулевого уровня некоторое время после того, как будет достигнута цель по снижению безработицы в 6,5%. Продолжать стимулирующую политику пообещали и другие крупнейшие центробанки – Банк Японии и ЕЦБ. Экономические сигналы из Китая на прошлой неделе вновь насторожили инвесторов - так, министр финансов заявил, что официальный прогноз роста ВВП в этом году – 7%, говоря об этом как об уже известном публике факте (хотя ранее премьер госсовета КНР объявлял целевой рост ВВП Китая в 2013 г. на уровне 7,5%), но «не будет большой проблемой» и замедление роста до 6,5%, т.к. структура роста становится более качественной. Рынок разочаровала готовность руководства КНР к снижению плановых темпов роста экономики, а статданные прошлой недели показали неожиданное снижение экспорта. Хотя в последнее время аналитики ухудшают прогнозы роста ВВП Китая, консенсус пока находится вблизи 7,7%, а последние прогнозы – в диапазоне 7-7,5%. Однако в выходные официальное китайское агентство Синьхуа скорректировало английскую версию цитаты министра финансов, в новой редакции он не сомневается в достижимости в этом году цели роста ВВП на 7,5%. Поддержку российскому рынку оказывают относительно высокие цены на нефть – котировки фьючерсов Brent сейчас на максимумах с начала апреля, а котировки WTI достигли максимума за 15 мес. на фоне сокращения запасов сырой нефти в США. Ключевым внутренним событием прошлой недели стало первое заседание ЦБ РФ под председательством Э. Набиуллиной в пятницу. Хотя все ключевые ставки, как мы и ожидали, остались на том же уровне, можно отметить несколько изменений. Во-первых, повышение информационной прозрачности – по итогам заседания состоялся брифинг Э. Набиуллиной с дополнительным разъяснением основных оценок регулятором экономической ситуации и прогнозов. Во-вторых, отмечено снижение инфляционных рисков, одновременно Э. Набиуллина впервые признала наличие «небольшого» отрицательного разрыва между реальным и потенциальным ростом выпуска, который будет сохраняться и дальше в течение года, что предполагает смягчение денежно-кредитной политики. На 8 июля темп инфляции замедлился до 6,6% YoY, и ЦБ ожидает дальнейшего ослабления инфляции во 2П13 (с переходом в целевой диапазон 5-6%) и в начале 2014 г. при отсутствии внешних и продовольственных шоков. Однако ЦБ сейчас не стал снижать ставки, поскольку хочет увидеть подтверждение тренда на замедление инфляции с учетом повышения регулируемых тарифов с 1 июля и ситуации на зерновом рынке. Мы полагаем, что дан сигнал вероятного снижения процентных ставок в ближайшие месяцы (вероятно, в августе или сентябре). В третьих, введен новый инструмент рефинансирования – аукционы по годовым кредитам с плавающей ставкой под залог нерыночных активов и поручительств (к нерыночным активам в оcновном относятся векселя и кредитные требования банков к предприятиям). Первый аукцион пройдет 29 июля, максимальный объем – 500 млрд руб. Минимальная ставка кредитования банков установлена на уровне 5,75% (что существенно ниже действующей сейчас фиксированной ставки по кредитам, обеспеченным нерыночными активами сроком 181-365 дней – 7,5%). Ключевая особенность кредитов с плавающей ставкой – привязка к ставке по основным аукционным операциям на недельный срок (при ее изменении автоматически корректируется и ставка по ранее выданным кредитам ЦБ под нерыночные активы). Для ЦБ преимущество состоит в возможности гибко влиять на процентные ставки по долгосрочным инструментам рефинансирования. Для банков плюсы состоят в расширении привлекательных инструментов рефинансирования (большая часть доступных рыночных активов уже заложена в ЦБ по операциям репо), удлинении сроков рефинансирования (сейчас основной инструмент, по которым банки привлекают средства от ЦБ – аукционы недельного репо), а в условиях ожидаемого скорого начала снижения процентных ставок ЦБ – высокая вероятность удешевления стоимости привлеченных по этой схеме кредитов в будущем. В свою очередь, это позволит банкам постепенно снижать стоимость кредитов для предприятий. Таким образом, итоги заседания мы считаем умеренно позитивными для банковского и для реального сектора. Кроме того, в пятницу ЦБ объявил о планируемых изменениях во внедрении регулирования банков по стандартам Базель-3: сроки перехода переносятся на 3 месяца (с 1 января 2014 г. вместо 1 октября 2013 г.), некоторые минимальные значения нормативов смягчены (для базового капитала до 5%, ранее предполагалось 5,6%, для основного – до 5,5%, а с 1 января 2015 г. – до 6%, ранее предполагалось 7,5%), что также является положительной новостью для банков. В пятницу российский рынок продолжил рост вслед за мировыми фондовыми индексами, продолжая отыгрывать успокаивающие заявления Бернанке. Поддержку рынкам оказала отчетность двух крупнейших американских банков – JP Morgan и Wells Fargo, рост прибыли которых превысил консенсус-прогноз, однако глава JP Morgan предупредил о возможном снижении спроса на ипотечные кредиты во 2П из-за роста рыночных процентных ставок. По итогам дня индекс ММВБ поднялся на 2,2%, приблизившись к 1400, индекс РТС – почти на 2%. В лидерах роста – Газпром (+3,9%), Ростелеком (+5,1%), Сбербанк (+3,2%), Роснефть (+3,1%). Между тем, во второй половине дня в пятницу настроения на мировых рынках несколько ухудшились. Предварительное значение индекса потребительского доверия от Мичиганского университета за июль неожиданно снизилось до 83,9 (рынок предполагал рост до 84,7). Двое управляющих ФРС, выступивших в пятницу, высказали противоположные точки зрения в отношении начала сокращения объемов QE. Так, президент ФРБ Сент-Луиса Дж. Буллард – за сохранение текущих ($85 млрд в месяц) объемов покупки облигаций до тех пор, пока инфляция не повысится до целевых 2%. Его оппонент, президент ФРБ Филадельфии Ч. Плоссер – за сокращение объемов интервенций ФРС с сентября и полное завершение QE к концу этого года. Международное рейтинговое агентство Fitch снизило кредитный рейтинг Франции, второй по величине экономики еврозоны, с наивысшего уровня ААА на 1 ступень по причине ожиданий слабого роста экономики и долговых проблем, при этом Standard&Poor’s подтвердило наивысший рейтинг Германии. В результате европейские фондовые индексы завершили день разнонаправленно, с небольшими изменениями, а американские закрылись в умеренном плюсе. Сегодня внешний фон на открытие российского рынка акций умеренно позитивен . Вышедшие данные по китайской экономике неоднозначны - рост ВВП Китая во 2Q (7,5% YoY) совпал с ожиданиями рынка, хоть и замедлился по сравнению с 1Q (7,7%), рост промпроизводства в июне замедлился с 9,2% до 8,9% YoY (хуже консенсус-прогноза 9,1%), зато рост розничных продаж ускорился с 12,9% до 13,3% (лучше консенсус-прогноза). Азиатские фондовые индексы утром умеренно растут, в Японии сегодня выходной день, американские фьючерсы и нефть торгуются в слабом плюсе. На этом фоне мы ожидаем открытия российского рынка с умеренным повышением. Из макростатистики в США сегодня выйдут - розничные продажи (июнь), складские запасы фирм (май), индекс производственной активности Нью-Йоркского региона (Empire manufacturing, июль). Citigroup раскроет финансовые результаты за 2Q. Ключевые события в течение недели. 17-18 июля Б. Бернанке выступит в двух палатах Конгресса США с полугодовым докладом о кредитно-денежной политике, 18-19 июля – саммит министров финансов и руководителей центробанков G20. Основные макроэкономические отчеты недели – США: инфляция CPI, портфельные инвестиции нерезидентов в американские ценные бумаги, промпроизводство, начало нового строительства (16 июля), обзор региональных банков ФРС ситуации в экономике (Biege Book) (17 июля), индекс опережающих экономических индикаторов (18 июля); Европа – индекс деловых настроений для еврозоны и Германии (Zew), индекс потребительских цен в еврозоне (16 июля). Продолжится выход корпоративных отчетов за 2Q - Goldman Sachs, Johnson&Johnson, Yahoo! (16 июля), BofA, American Express, Intel (17 июля), Microsoft, Morgan Stanley (18 июля). В России пройдут заседания советов директоров Газпрома, Башнефти, Русгидро, Фармстандарта. 18 июля ВТБ представит обновленную стратегию развития розничного блока. На наш взгляд, после значительного роста прошлой недели российский рынок может консолидироваться. Обещания мировых центробанков сохранять стимулирующие меры поддерживают относительно позитивный внешний фон, но в основном их эффект уже отыгран. В ближайшее время основное внимание рынков будет сосредоточено на отчетностях американских компаний – поскольку консенсус предполагает довольно скромные ожидания, есть возможность для позитивных сюрпризов. Продолжение устойчивого роста российских акций под вопросом, поскольку глобальные инвесторы сейчас скептически относятся к перспективам акций развивающихся рынков, есть опасения негативного влияния ослабления роста китайской экономики на сырьевые рынки, к тому же российские экономические индикаторы пока продолжают ухудшаться. Однако поддержку российскому рынку оказывают цены на нефть и относительная дешевизна российских акций по сравнению с другими развивающимися рынками (где сейчас нарастают экономические и политические проблемы).
Ольга Беленькая, зам. руководителя аналитического департамента ООО "СОВЛИНК"
