15.01.2008 Свиридов Станислав Гребцов Максим
Если в 2005 году индекс ММВБ вырос на 83,1%, а в 2006 – на 67,5%, то по итогам 2007 года рост составил всего 11,5%. Более того, наш рынок в прошлом году выглядел заметно хуже большинства фондовых рынков развивающихся стран. Подъем российского рынка в первую очередь ограничивался значительной
долей нефтегазового сектора в основных фондовых индексах (около 50%) – несмотря на существенный рост цен на углеводороды в 2007 году, особенности налогового режима не позволяют российским экспортерам извлекать дополнительную выгоду из благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков. Как следствие, акции нефтегазового сектора выглядели очень слабо в прошедшем году (особенно в первом полугодии). Кроме того, сдерживающими факторами выступили рекордный объем IPO, «съевших» значительный объем ликвидности и нестабильная конъюнктура мировых фондовых рынков.
Несмотря на абсолютно худший результат среди стран BRIC, среднегодовой темп роста MSCI Russia за 2005-2007 гг практически не отличается от аналогичного показателя по другим странам этой группы (около 50%). Это позволяет назвать ушедший год «коррекционным» после стремительного роста 2005-2006 гг.
Тем не менее, в течение 2007 года индекс ММВБ несколько раз обновлял исторический максимум, который сейчас составляет 1970,46 п. Наибольший рост пришелся на осеннее ралли – после того, как ФРС США несколько раз снизила ставки fed funds и discount rate для уменьшения последствий кризиса на рынке недвижимости, приток иностранного капитала на развивающиеся рынки (в том числе и в РФ) существенно вырос. С 16 августа (последний локальный минимум) до 12 декабря (исторический максимум) индекс ММВБ вырос на 25,7%. Таким образом, долгосрочный восходящий тренд на нашем рынке пока не сломлен, но при этом меняются «точки роста» рынка.
Учитывая высокую степень неопределенности относительно темпов роста американской экономики в 2008 году (особенно после публикации откровенно слабой отчетности по рынку труда США – сейчас уже появились мнения о том, что США уже находятся в стадии рецессии), а также сохраняющийся жесткий налоговый режим в сырьевом секторе российской экономики, наиболее перспективными в 2008 году будут отрасли, ориентированные на растущий внутренний спрос. В частности, уже в 2007 году значительно лучше рынка выглядели промышленный и металлургический отраслевые индексы – они обогнали общерыночный индекс почти в 2 раза. Напротив, хуже рынка выглядели акции нефтегазового сектора. В 2008 году эта тенденция, скорее всего, сохранится.
В 2007 году капитализация российского фондового рынка (рассчитанная по бумагам, обращающимся на ФБ ММВБ) выросла на 26% и на конец года составила около 29 млрд.руб. Опережающая динамика (по сравнению с индексом ММВБ) в первую очередь связана с прошедшими IPO. В 2007 году первичное
размещение акций провели более 20 компаний, сумевших привлечь примерно 31 млрд. $ - это значительно больше, чем в 2006 году. Следует отметить, что явной тенденцией становится излишнеагрессивный прайсинг в ходе IPO – в большинстве случаев акции дешевле было купить на вторичном рынке. Особенно показательным в этом плане стало последнее «народное» IPO ВТБ – котировки до сих пор (спустя 8 месяцев) ниже цены размещения.
Многие российские компании сейчас уже подошли к той стадии развития, когда размещение акций является эффективным способом привлечения капитала. Кроме того, кризис ликвидности, осложнивший привлечение российскими банками дешевых и длительных ресурсов на мировых рынках, существенно сократил возможности привлечения долгового финансирования. Все это способствует активизации процесса размещения акций российскими компаниями. В частности, хотим отметить значительное число строительных компаний и представителей потребительского сектора, вышедших на IPO/SPO в 2007 году. Мы с оптимизмом смотрим на перспективы данных отраслей в текущем году, тем более что число таких компаний на рынке в 2008г. еще больше увеличится.
В 2008 году основным сдерживающим фактором для нашего рынка останется риск существенного замедления темпов экономического роста в США – этот фактор оказывает значительное влияние на конъюнктуру мировых фондовых и сырьевых рынков. С другой стороны, последние политические события в РФ фактически свели на нет риски выборов президента РФ в марте 2008 года, а это является залогом стабильной макроэкономической конъюнктуры в стране в среднесрочной перспективе. Именно в первом квартале мы ожидаем наибольший рост нашего рынка. Приток иностранного капитала вероятнее всего будет направлен в крупные государственные компании. В первую очередь это относится к акциям Газпрома – во-первых, налоговый режим для газодобывающих компаний значительно более мягкий, чем для нефтяной отрасли, во-вторых, в ближайшие годы цены на газ на внутреннем рынке достигнут паритета с экспортными ценами, ну и наконец не следует сбрасывать со счетов, тот факт, что будущий президент РФ сейчас является председателем совета директоров газовой монополии.
