Рекомендуем покупать ALRSRU 24 против RURAIL 24 с целевым спредом 20 бп - "ВТБ Капитал"

"Алроса в 1к19 подтвердила свои устойчивые кредитные характеристики, причем на величине свободного денежного потока положительно сказалось высвобождение оборотного капитала (запасы на почти 3 млн карат), сокращение капиталовложений и продажа непрофильных активов, - отмечают эксперты "ВТБ Капитала". - Стоит отметить, что квартальные капрасходы за отчетный период (3,9 млрд руб. или 59 млн долл.) были на самом низком уровне с 2011 г., что отражает сокращение инвестиций в связи с запуском Верхне-Мунского месторождения. После даты отчета, в апреле, компания разместила новый выпуск 5-летних еврооблигаций (ALRSRU 24) на сумму 500 млн долл. одновременно с выкупом части ALRSRU 20 на 400 млн долл., сумма которого в обращении в результате сократилась до 500 млн долл.".

По состоянию на конец 1к19 размер краткосрочного долга Алросы, полностью состоявшего из банковских кредитов, составлял 647 млн долл. Помимо солидного объема денежных средств на балансе (1 млрд долл.), у компании имелись неиспользованные (неподтвержденные) кредитные линии на сумму 2,6 млрд долл.

"Прогноз эмитента в отношении капитальных расходов за 2019 г. остается без изменений, почти на уровне прошлого года в рублевом выражении: 28,7 млрд руб. или 445 млн долл. по текущему курсу, - указывают аналитики "ВТБ Капитала". - В связи с ухудшением конъюнктуры рынка алмазов в 1к19 наши аналитики по рынку акций понизили прогноз EBITDA Алросы на 2019 г. на 16%, до 136 млрд руб. (2,1 млрд долл. по текущему курсу), что все равно должно позволить компании сохранить коэффициент долговой нагрузки на уровне ниже 1x. Напомним, в 2018 г. эмитент утвердил новую дивидендную политику, предусматривающую выплату в качестве дивидендов 70–100% свободного денежного потока в случае, когда соотношение чистый долг/EBITDA не превышает 1x. Совет директоров компании рекомендовал направить на выплату дивидендов 100% свободного денежного потока, который компания генерировала в 2п18 (30,3 млрд руб., или около 470 млрд долл. по текущему курсу). Вопрос будет рассмотрен на годовом общем собрании акционеров Алросы в конце июня, а сама выплата ожидается в 3к19. Мы по-прежнему рекомендуем покупать ALRSRU 24 (YTM 4,4%, z-спред 219 бп) против RURAIL 24 (YTM 4%, z-спред 181 бп) с целевым спредом 20 бп (против 37 бп в данный момент)".