Привлекательность бумаг РУСАЛа лежит в геополитической плоскости и мер компании по выводу из санкционного списка - Банк "Зенит"

"Вчера РУСАЛ опубликовал финансовые результаты за 3К18 и в целом за 9М18, которые мы оцениваем как умеренно позитивные. В 3К18 выручка компании выросла на 29.5% кв/кв - до 2,9 млрд долл., EBITDA – на 22,5% кв/кв - до 676 млн долл. Свободный денежный поток РУСАЛа в 3К18 был близок к нулю, однако вследствие получения дивидендов от Норникеля долговая нагрузка РУСАЛа продолжила

снижаться и на конец 3К18 составила 3.1х в терминах net debt/EBITDA LTM. Основной причиной роста выручки и EBITDA в 3К18 стала низкая база второго квартала вследствие объявленных санкций управления по контролю за иностранными активами США (OFAC). В 3К18 после пролонгации лицензий на операции объем реализации первичного алюминия и сплавов вырос на 33,6% кв/кв - до 1 млн тонн. Средняя цена реализации в 3К18 уменьшилась на 1,9% кв/кв - до 2274 долл./тонна на фоне снижения цен на алюминий на бирже LME на 9% кв/кв - до

2056 долл./тонна. Себестоимость производства одной тонны алюминия в 3К18 уменьшилась на 2,9% кв/кв - до 1624 долл./тонна. В 3К18 рентабельность РУСАЛа по EBITDA снизилась на 1,3 пп кв/кв - до 23,2%. В целом по итогам 9М18 выручка РУСАЛа увеличилась на 9,6% г/г - до 7,9 млрд долл., EBITDA – на 17,3% г/г - до 1,8 млрд долл., EBITDA margin – на 1,5 пп г/г - до 22,7%. Рост финансовых результатов

стал следствием повышения средних цен реализации РУСАЛа на 12,3% г/г - до 2304 долл./тонна (при этом объем продаж первичного алюминия и сплавов сократился на 5,4% г/г - до 2,8 млн тонн). В 3К18 расходы компании на CAPEX составили 204 млн долл., отношение

CAPEX/EBITDA – 0,3х. 3К18 РУСАЛ завершил с положительным свободным денежным потоком, близким к нулю. В то же время в 3К18 компания получила дивиденды в размере 402 млн долл., что способствовало пополнению подушки ликвидности и сокращению совокупного долга. Так, на конец 3К18 совокупный долг РУСАЛа уменьшился к началу 3К18 на 109 млн долл. - до 8,4 млрд долл., в то время

как остаток денежных средств на счетах компании вырос на 298 млн долл. - до 943 млн долл. В результате чистый долг РУСАЛа на 30.09.2018 уменьшился к началу квартала на 407 млн долл. - до 7,5 млрд долл., отношение net debt/EBITDA LTM – до 3,1х с 3,5х на 30.06.2018 (3,6х на начало 2018 г.). Кроме того, остаток денежных средств на счетах компании на 30.09.2018 превышал краткосрочный долг (876 млн долл.), что снижает риски рефинансирования долга РУСАЛа. Результаты РУСАЛ оказались лучше ожиданий рынка, что, по нашему мнению, может оказать поддержку котировкам долговым обязательствам компании. Однако привлекательность бумаг РУСАЛа по-прежнему лежит в геополитической плоскости и мер компании по выводу из санкционного списка", - комментируют ситуацию аналитики Банка "Зенит".