ЦБ может до марта-апреля 2026 г. взять паузу в цикле смягчения ДКП, считают аналитики "Альфа-банка"

24 ноября. FINMARKET.RU - Временное ускорение роста цен на рубеже 2025-2026 годов может привести к паузе в цикле снижения ключевой ставки Банка России, говорится в стратегии аналитиков Альфа-банка.

Инфляционный эффект от повышения НДС, по их оценкам, составит порядка 1,0-1,2 процентного пункта, часть этого эффекта реализуется в четвертом квартале 2025 года: в результате инфляция будет замеляться медленнее и составит 7% к концу 2025 года и 4,8% по итогам 2026 года.

"Мы полагаем, что ЦБ возобновит смягчение денежно-кредитной политики в марте-апреле 2026 года, прогнозируя возвращение инфляции к цели на фоне охлаждения спроса и сохранения умеренной динамики кредитования, и снизит ставку до 12% к четвертому кварталу будущего года", - пишут эксперты.

При этом вероятность снижения ставки на 50 базисных пунктов на заседании 19 декабря сохраняется, отмечают они. Основными вводными для решения по ставке, по мнению аналитиков, будут динамика инфляции, динамика корпоративного кредитования, после ускорения в октябре, картина охлаждения экономики, а также уверенность в достижимости параметров бюджета на 2025 год (расходы федерального бюджета на уровне 42,8 трлн рублей и дефицит в 5,7 трлн рублей).

"Уровень ключевой ставки в конце цикла смягчения ДКП в 12% близок к нашей оценке нейтральной процентной ставки (11,0-11,5%). Считаем, что в новой реальности нейтральная ставка значительно выросла из-за изменения структуры экономики и бюджета, масштабов льготного кредитования, превышающих темпы целевой инфляции, темпов индексации тарифов, роста премии за риск и уровня внешней ставки", - пишут они.

Эксперты ожидают средний курс рубля в 2026 году порядка 94,3 руб./$1 и 13,4 рубля за юань (при среднегодовой цене российской нефти на уровне $55 за баррель). По итогам 2025 года курс рубля составит около 84,5 руб./$1 и 11,7 рубля за юань.

В 2025 году рост ВВП РФ составит 0,7%, а в 2026 году - 1,0%, прогнозируют в Альфа-банке. Более уверенный рост экономики (1,9%) эксперты ожидают увидеть только в 2027 году.

"Основной положительный вклад в рост ВВП в текущем и следующем годах продолжат вносить финансовый сектор, платные услуги населению и ряд отраслей обрабатывающей промышленности. Вклад экспортирующих секторов и ряда отраслей, ориентированных на внутренний спрос, будет отрицательным", - считают они.

Потребительский спрос продолжит охлаждаться, несмотря на все еще рекордно низкую безработицу (чуть более 2%), полагают аналитики.

"Ужесточение ДКП влияет на потребление как напрямую, так и с более длинным лагом - через корпоративный сектор. Прямое влияние более характерно для стран, где размер финансовых активов домохозяйств значительно превосходит их текущие доходы. В странах со средним уровнем доходов, таких как Россия, замедление деловой активности приводит к снижению прибыли компаний. Это, в свою очередь, будет сдерживать расширение фондов оплаты труда, и в конечном итоге, рост потребления. По нашим оценкам, после роста на 5-7% в 2023-2024 гг., темпы роста потребления домохозяйств снизятся до 2,7% и 1,5% в 2025 и 2026 годах соответственно", - говорится в обзоре.