Приватизация в России - версия JP Morgan

Москва. 12 сентября. FINMARKET.RU - Приватизация российских "голубых фишек" может обрести инновационные черты. Консультанты предлагают правительству использовать максимально широкий инструментарий - от схемы ускоренного размещения до выпуска конвертируемых бондов.

Возможность ускоренного размещения (accelerated book building, ABB) и выпуска конвертируемых облигаций при приватизации госпакетов НК "Роснефть" и ВТБ предлагает рассмотреть инвестбанк JP Morgan, один из участников утвержденного правительством списка консультантов приватизации.

Как заявил представить JP Morgan, выступая на круглом столе Росимущества "Приватизация федерального имущества в 2011-2013 гг: направления эффективного сотрудничества федеральных органов власти и инвестиционных банков", кроме "Роснефти" и ВТБ, выпуск конвертируемых облигаций подошел бы и РЖД. А госпакеты НМТП, "РусГидро" и ФСК могли бы быть проданы как в виде ABB, так и в ходе размещения с полноценным маркетингом (full marketing offering, FMO). РЖД, "Совкомфлот" и РСХБ в ходе IPO могли бы размещать как госпакет, так и акции новой эмиссии, принося часть прибыли от сделок в компании.

Варианты от JP Morgan

Предложения JP Morgan вполне сочетаются с правительственным планом приватизации, и с предложениями по его ускорению, внесенными первым вице-премьером Игорем Шуваловым на рассмотрение президента РФ Дмитрия Медведева. Но JP Morgan, в основном не претендуя на рекомендации по срокам продаж, предлагает правительству ряд новых механизмов, которые приватизационные ведомства еще не применяли при реализации госпакетов.

Это выпуск конвертируемых облигаций, ускоренное размещение и размещение с маркетингом (full marketing offering, FMO). Формат сделок FMO предполагает проведение предварительных встреч с инвесторами (investor education) в течение двух недель с последующим road show при участии акционеров и менеджмента и открытием книги заявок инвесторов на покупку акций. FMO занимает около месяца. В отличие от него формат ABB представляет собой укороченную по срокам процедуру сбора заявок инвесторов на приобретение акций. Сделка может быть совершена в течение двух дней с минимальной документацией. Оптимально осуществление ABB вскоре после объявления результатов или положительных новостей.

ВТБ, РСХБ

По мнению JP Morgan, с учетом значительного увеличения ликвидности в результате сделки по продаже 10% ВТБ в 2011 году наиболее оптимальным вариантом для дальнейшей приватизации является ускоренная продажа пакета на рынке. JP Morgan отмечает, что в случае ABB минимизация рыночного риска после объявления сделки позволит достичь наилучшей цены. ВТБ (РФ контролирует в банке 75% акций) может разместить как акции, так и GDR.

Возможно рассмотрение инструмента конвертируемых облигаций ВТБ, считает инвестбанк.

Наилучший срок приватизации очередного пакета ВТБ - 2012 год, считает JP Morgan, напоминая, что в начале текущего года прошла сделка по продаже 10% ВТБ, и правительство взяло обязательство не размещать дополнительных акций в 2011 году.

Это совпадает с официальными планами правительства, которое предполагало продажу следующего 10%-ного пакета в 2012 году. Кроме того, размещение в 2011 году акций ВТБ могло совпасть с планируемой осенью приватизацией 7,6% акций Сбербанка. Всего с 2011 по 2013 гг. предполагалось продать 35,5% акций ВТБ.

Россельхозбанк JP Morgan считает возможным приватизировать в 2012-2013 гг. посредством IPO на международной и российской площадках. В ходе IPO может размещаться как госпакет, так и акции новой эмиссии.

Реализовать 25% акций РСХБ, полностью контролируемого РФ, правительство планировало до 2015 года. Средства от приватизации государство может направить на повышение капитала РСХБ. В предложениях И.Шувалова РСХБ выступает как один из активов, который государство может покинуть к 2017 году. Возможно выделение функции РСХБ по оказанию господдержки в организацию иной организационно-правовой формы.

Роснефть

Схожий с ВТБ вариант JP Morgan предлагает в отношении приватизации другой "голубой фишки" - "Роснефти". Инвестбанк отмечает высокую ликвидность акций и депозитарных расписок компании; исходя из этого, самый оптимальный способ приватизации - ускоренное размещение акций и депозитарных расписок. ABB обеспечит минимизацию рыночного риска, отмечает JP Morgan.

Следует рассмотреть и вариант конвертируемых облигаций.

JP Morgan не дает рекомендаций по срокам вторичного размещения "Роснефти", но отмечает, что "рынок благоприятно воспримет размещение акций "Роснефти" как фактор дальнейшего повышения ликвидности".

Согласно актуальным планам Минэкономразвития, предлагается приватизировать в 2012 году до 15% "Роснефти". Радикальный вариант распоряжения РФ долей в "Роснефти" (75,16%), подготовленный после заявлений президента РФ Д.Медведева, предполагает полный выход РФ из капитала "Роснефти" к 2017 году. Процесс, как планируется, начнется в 2012 году, в "Роснефти" может быть использован механизм "золотой акции" (дает права владельца блокпакета). Ранее президент компании Эдуард Худайнатов заявлял, что менеджмент предлагает правительству провести приватизацию не ранее чем через 3-5 лет. По его мнению, государство однозначно должно оставить за собой контрольный пакет в "Роснефти".

Совкомфлот, РЖД

Оптимальным способом приватизации "Совкомфлота", на 100% принадлежащего государству, JP Morgan видит IPO с листингом на международной и российской площадке. При этом в ходе IPO будет продаваться акции, принадлежащие РФ, и акции новой эмиссии, доход от продажи которых получит сам "Совкомфлот".

Ранее аналогичный вариант в отношении 25%-ного пакета акций пароходства предлагало Минэкономразвития РФ. "Будет проведена допэмиссия, и половина этих акций, 12,5%, будут размещены как IPO с поступлением средств в АО, и 12,5% будет продано госпакета с поступлением средств в федеральный бюджет", - говорил директор департамента имущественных отношений ведомства Алексей Уваров.

С точки зрения рыночных условий, приватизация "Совкомфлота" возможна в 2011-2012 годах, считает JP Morgan.

Приватизация "Совкомфлота", планируемая на конец 2011 года, будет перенесена на 2012 год, несмотря на активную подготовку к IPO, которую вел банк-организатор банк-организатор, Morgan Stanley. Заявление о переносе приватизации сделал в понедельник председатель совета директоров "Совкомфлота", глава президентской администрации, Сергей Нарышкин, по оценке которого, "окно" для размещения на рынке акций "Совкомфлота" откроется не ранее II квартала 2012 года.

Ранее планировалось продать 25% акций "Совкомфлота" в 2011 году, а в 2012-2013 гг. - еще 25% минус 1 акцию с возможностью уменьшения в 2014-2015 гг. доли РФ ниже контрольного пакета. Последний вариант распоряжения акциями компании, согласно докладу первого вице-премьра РФ Игоря Шувалова, предполагает полный выход государства из "Совкомфлота" к 2017 году.

Приватизацию РЖД JP Morgan видит в форме IPO с листингом в РФ и на международной площадке. Как и в случае с "Совкомфлотом", инвестбанк считает, что привлечь средства в ходе IPO железнодорожной монополии должна и сама компания - через размещение акций новой эмиссии.

"Использование инструмента конвертируемых облигаций будет позитивно воспринято рынком", - считает JP Morgan.

Рекомендаций по срокам приватизации РЖД инвестбанк не дает: они зависят от технической готовности и статуса реформы железнодорожного транспорта, но "рынки открыты для IPO РЖД", подчеркивает JP Morgan.

Согласно действующему плану приватизации федерального имущества, продажа 25% минус одна акция РЖД предполагается не ранее 2013 года. Наиболее вероятна продажа в 2014 году, говорил недавно А.Уваров, при этом пока Минэкономразвития не определилось, будет ли только продажа федеральных акций, или она будет сопровождаться допэмиссией для привлечения деньг в компанию на финансирование ее инвестиционных программ. Также, не понятно, будет ли 25% РЖД реализовываться одним пакетом единовременно или пакет будет дробиться и предлагаться поэтапно.

Для приватизации РЖД, в том числе, необходимо изменение законодательства, которое запрещает отчуждать из госсобственности акции владельца инфраструктуры железнодорожного транспорта.

НМТП, Мурманский порт

Приватизацию государственных 20% акций ОАО "Новороссийский морской торговый порт" (НМТП) JP Morgan считает целесообразным осуществить путем продажи на российской рынке. Способ - ABB или размещение с маркетингом, FMO. Часть госпакета может быть продана в виде GDR, после соответствующей конвертации (JP Morgan, как администратор программы GDR НМТП, является номинальным держателем части расписок, всего в виде GDR обращается 13,21% уставного капитала порта).

JP Morgan отмечает, что наличие блок-листинга даст возможность провести сделку без проспекта эмиссии. Рекомендации по срокам инвестбанк не дает, указывая, что они зависят от целей правительства и конъюнктуры.

Госпакет НМТП включен в программу приватизации 2011 года. Росимущество, которое в настоящее время проводит мероприятия по актуализации оценки порта, планирует продать 20% на аукционе. Торги могут состояться до конца года, после утверждения начальной цены и других условий приватизации правительством.

Госпакет в 25,5% акций ОАО "Мурманский морской торговый порт", включенный в план приватизации-2011, JP Morgan предлагает продать стратегическому инвестору. Сроки будут зависеть от наличия интереса со стороны потенциальных партнеров.

В интересе к Мурманскому порту, основная специализация которого - перевалка угля, - ранее был замечен совладелец нефтетрейдера Gunvor Геннадий Тимченко. Ранее сообщалось, что он вел переговоры с владельцами Мурманского порта о продаже контрольного пакета акций порта, но затем передумал покупать его, сделав ставку на строительство терминала "с нуля" совместно с "СДС-углем" и "Кузбассразрезуглем". В конце августа владельцы Мурманского порта выставили 63,53% акций на продажу, по начальной цене 7,5 млрд рублей.

Русгидро, ФСК

Предложения JP Morgan по приватизации госпакетов "РусГидро" и Федеральной сетевой компании (ФСК) аналогичны - продажа на российском рынке в виде ABB или FMO.

Однако для расширения круга инвесторов "РусГидро" и ФСК следует рассмотреть вариант получения листинга в Лондоне.

Сроки приватизации - зависят от целей правительства и рыночной конъюнктуры.

Государство готовится к приватизации части своего пакета в "РусГидро" (актуальная доля РФ - 58,1%) со снижением до 50% плюс 1 акция. Размер госпакета для продажи может поменяться после допэмиссии на 89 млрд рублей (половину которой ФСФР разрешила разместить за рубежом), которую сейчас проводит компания. В ходе этой допэмиссии РФ вносит в компанию 52,68% ОАО "РАО "Энергетические системы Востока" и доли в трех других дальневосточных компаниях, но за счет взноса другого участника размещения - ОАО "Интер РАО ЕЭС", которое вносит в оплату 40% ОАО "Иркутскэнерго", госпакет в "РусГидро" снизится. В 2012 году "РусГидро" намерена разместить еще одну допэмиссию - на 11 млрд акций, для получения средств бюджета.

Минэкономразвития предлагает приватизировать "все, что сверх контрольного пакета в "РусГидро" в 2012 году.

В настоящее время существует законодательный запрет на снижение госдоли в "РусГидро" ниже контрольной. Однако, согласно предложениям И.Шувалова по приватизации долей государства, государство к 2017 году может покинуть уставный капитал "РусГидро". При этом реализация предложений И.Шувалова предполагает механизм "золотой акции" в отношении генкомпании.

"РусГидро" уже начала подыскивать инвесторов в расчете на то, что государство решится на снижение своей доли более чем до контроля. В числе претендентов на пакет в гидрогенерирующей компании назывались крупнейшие игроки европейского энергорынка (EDF, Enel и ряд других), а также компании азиатского региона, в том числе Yangtze Power, с которой "РусГидро" планирует развивать совместные проекты.

ФСК - единственная из контролируемых государством энергокомпаний (кроме "РусГидро", это "Интер РАО" и МРСК), где И.Шувалов предлагает сохранить контроль РФ. В отношении ФСК также действует запрет - на снижение доли менее 75%. И его снимать не планируется - снижение госдоли в ФСК в предложениях И.Шувалова ограничивается пока 75%+1 акция. Сейчас пакет государства в ФСК составляет 79,48%, таким образом, государство сможет реализовать чуть менее 4,48%.

Между тем, приватизация этого пакета ФСК возможна лишь в случае достижения целевого показателя капитализации - рыночная цена акций должна достичь номинала, или 0,5 рубля за бумагу.

ФСК уже ведет работу по подготовке к приватизации 4,48%. Часть этого пакета может быть реализована в рамках SPO на Лондонской бирже, где компания весной этого года провела техлистинг, заявляли менеджеры ФСК и "ВТБ Капитала", который будет участвовать в организации финансирования для сетевой компании с использованием рынок акционерного капитала. Глава ФСК Олег Бударгин говорил также, что размер пакета для реализации может быть увеличен в случае, если компании удастся убедить своих миноритариев участвовать в продаже.

Привлечение "стратега" рассматривается ФСК в случае, если будет принято решение о снижении госпакета до контроля.