Долговой рынок сейчас трудный, но он есть - первый вице-президент Газпромбанка Денис Шулаков

Конъюнктура российского долгового рынка с начала августа резко ухудшилась. Заемщикам пришлось отказаться от новых размещений, а Минфину - отменить аукцион ОФЗ. Последней крупной рыночной сделкой стало размещение облигаций "Газпрома" в конце июля. Первый вице-президент Газпромбанка Денис Шулаков рассказал "Интерфаксу", почему эту сделку можно считать принципиально новой для российского долгового рынка и когда на него вернутся другие эмитенты.

- Конъюнктура на внутреннем долговом рынке резко ухудшилась в связи с публикацией в прессе проекта новых санкций и последующей публикацией уже официально этого же проекта. Как вы ее оцениваете на данный момент?

- Конъюнктура локального рынка в настоящее время находится в русле общей ситуации на развивающихся рынках (ЕМ) - международные инвесторы продают локальные облигации практически всех развивающихся стран. С точки зрения новых санкций, то они, в общем, не являются новыми, с учетом апрельской истории.

- Какие могут быть последствия этого события и почему сейчас у инвесторов такая негативная реакция?

- Рынок давно знал, что определенные силы в США хотели предложить нечто подобное. Предложение прозвучало. В худшем случае будем жить в двухсегментной композиции суверенного долга - из нового и старого долга. В сезон отпусков любые негативные новости способны усиливать волатильность, т.к. не все из принимающих решения активных игроков доступны по объяснимым причинам. Волатильность выросла, но на низких объемах. Она чувствительна, но не репрезентативна. Наиболее длинные выпуски ОФЗ обновили годовые минимумы по цене, доходности выросли до 8,60-8,75%, российский рынок там был в конце 2016 года.

- Последней рыночной сделкой фактически стало размещение облигаций "Газпрома" на 40 млрд рублей. Что показала рынку эта сделка?

- Размещение "Газпрома" в июле стало самой крупной сделкой среди корпоратов сроком на 7 лет в истории российского рынка, вдобавок происходило на падающем рынке. Это говорит о том, что наш рынок способен работать, но им надо уметь пользоваться. В марте "Газпром" привлек на 7 лет 30 млрд рублей по ставке 7,30%, а в июле разместил так же 7-летние облигации по ставке 8,10%. Суммарный объем - 70 млрд рублей или около 1 млрд евро, средневзвешенная ставка - 7,69%. Сегодня даже ОФЗ в семи годах торгуются выше 7,69% (примерно 8,60%), то есть можно сказать, что, в среднем, "Газпром" занял по очень хорошей ставке. Так и надо работать - поддерживать сбалансированную кривую своих долговых бумаг вместо того, чтобы ждать, что рынок улучшится. Вы займите какой-то объем по текущим ставкам, если конъюнктура улучшится - тогда займете лучше, а ухудшится - средневзвешенная цена все равно будет оптимальной. Зато такая тактика демонстрирует возможности рынка на разных этапах. В "Газпроме" профессиональная команда, и результат вновь рекордный и в очень непростых условиях.

Непростой рынок

- Рынок замер, никто не озвучивает планы выйти на него. Эмитенты ждут снижения волатильности или просто не очень готовы к новым ценовым уровням?

- Я думаю, что никто ничего не ждет. Сделки в процессе подготовки и решения по ним принимаются. Рынок трудный сейчас, но он есть.

- Обычно у нас более активный апрель, а в этом году многие отложили запланированные на весну размещения, сейчас снова пауза. Отложенное предложение растет?

- Отложенные размещения были замещены банковскими кредитными линиями. Ликвидность банковской системы высока, поэтому любая разумная крупная компания на сегодняшний день имеет 2-3 источника финансирования. У них есть выбор между кредитом и рынком. Когда возникает такая волатильность на публичном рынке, выбор делается в пользу банковского кредита. Эмитенты ждут снижения волатильности. Кроме того, если рыночные ставки вновь станут ниже ставок по кредитованию, мы увидим много новых сделок.

- Много ли сделок по выходу на первичный рынок, которые должны были быть объявлены летом, пришлось отменить после 8 августа?

- Нам неизвестно об отмене сделок, которые планировались после 8 августа и были бы уже в маркетинге. Мы постоянно анализируем ситуацию. В проработке в моменте минимум 5-6 сделок. С точки зрения геополитики проще, скорее всего, не будет.

- Что сейчас происходит со спредами доходностей корпоративных бумаг к ОФЗ?

- В моменте рынок демонстрирует расширение спредов к государственной кривой у корпоративных облигаций первого эшелона до 75-90 б.п. Спреды второго эшелона к ОФЗ расширились до 140-170 б.п. за счет низкой ликвидности таких облигаций.

Бонды физлицам

- Сейчас многие банки диверсифицируют базу инвесторов, активно привлекая в свои облигации физлиц. Газпромбанк планирует размещать облигации, ориентированные на них?

- Все банки сейчас предлагают своим вкладчикам возможность дополнительного заработка, в том числе за счет использования возможностей индивидуальных инвестиционных счетов (ИИС). Такая работа ведется и у нас.

- Насколько я понимаю, Газпромбанк пока не размещал выпуск для этой категории инвесторов. В июне вы отложили размещение трехлетних бондов объемом 15 млрд рублей. Этот выпуск так же был рассчитан на физлиц?

- Да, но тогда ухудшилась конъюнктура, а острой потребности у банка размещать подобный выпуск не было. Тем не менее, мы внимательно изучаем этот сегмент рынка. Например, в прошлом году мы сделали выпуск субфедеральных облигаций для населения ЯНАО. Такие облигации выгодны обеим сторонам. Клиент, в том числе частично с помощью ИИС, получает высокую ставку - значительно выше, чем по депозиту, а банк - возможность занять дешевле, чем если бы привлекал средства от институциональных инвесторов.

- Эта тенденция будет набирать обороты?

- Вполне вероятно. По нашим расчетам на долгосрочных банковских депозитах населения около 10 трлн рублей, которые потенциально могут быть инвестированы в облигационный рынок. Перспективы роста спроса со стороны физлиц обуславливаются снижением ставок по банковским депозитам, а также налоговыми льготами - с этого года налогообложение купонного дохода по корпоративным облигациям, выпущенным после 1 января 2017 г., стало таким же, как по вкладам. Если ранее со всего купона по корпоративным облигациям взималось 13% налога на доходы физических лиц (НДФЛ), то теперь он не облагается налогом, если ставка купона не превышает ставку рефинансирования, увеличенную на 5% годовых.

Конечно, если курс национальной валюты будет прыгать выше 70 рублей за доллар, тогда население вновь будет искать другие инструменты для сбережения и инвестирования, уходить в депозиты, золото.

Гособлигации Белоруссии и другие планы

- Что будет определять настроения на рынке до конца года?

- Санкционный вопрос в отношении российского госдолга остается настораживающим новостным фоном для инвесторов. Так что новости, связанные с санкциями, так или иначе, будут основополагающими для ОФЗ и потенциальных выпусков еврооблигаций. Сложно сказать, насколько существенна будет эта корреляция, но думаю, она не будет принципиальной. Запрет для американских инвесторов в определенной степени предсказуем. Вместе с тем разумная политика ЦБ и Минфина будут в ряду определяющих факторов. На 14 сентября намечено очередное заседание по ключевой ставке. Если она сохранится на том уровне, на котором находится сегодня, значит, ценовые уровни вторичного рынка, при прочих равных, могут временно стабилизироваться на нынешнем уровне.

- "Газпром" наверняка в этом году еще не раз разместится, учитывая, какая масштабная у него программа заимствований?

- Не знаю. Но если бы нас спрашивали, рекомендуем мы или нет как организатор, я бы сказал, что спрос на риск "Газпрома" остается на рынке. Крупным заемщикам с ликвидными объемами собственных бумаг, обращающихся на рынке, размещаться можно.

- Ждете новые имена на первичном рынке?

- Относительно недавно мы разместили выпуск ЦППК объемом 4 млрд. Спрос инвесторов на выпуск вдвое превысил предложение. В размещении приняли участие физические лица. Интерес к рынку новых эмитентов есть, так как предложение ограничено и объемы погашения ниже, чем объемы размещения. Могут быть и другие дебюты.

- Пока объем размещения в этом году ниже, чем в предыдущем. Как вы думаете, до конца года удастся наверстать упущенное?

- Надеемся, что во второй половине года будет рыночная конъюнктура для новых выпусков.

- Сейчас озвучиваются планы Белоруссии разместить гособлигации на "Московской бирже", Газпромбанк выступает одним из организаторов. Насколько эта сделка важна для российского рынка?

- Это повышает статус российской финансовой инфраструктуры. Если сделки такого плана случатся, то для ряда суверенов появится возможность для дифференциации своих источников, в том числе и географических. До этого Белоруссия два года подряд занимала на рынке еврооблигаций. В 2010 году суверен выходил и на "Московскую биржу", но за это время наш рынок сильно изменился. Задача сделки - расширить географию инвесторов. Учитывая, что доля рубля в валютной корзине Белоруссии около 50%, занимать в России логично.

- Когда могут быть озвучены параметры сделки и когда возможно само размещение?

- О точных сроках можно будет говорить после регистрации всей документации, полагаем, что до конца осени все будет готово.

- А для России внешний рынок пока закрыт?

- Внешний рынок более емкий в момент времени, но на него сильнее действует геополитическая составляющая, которую необходимо принимать во внимание. Впрочем, я ожидаю осенью новых сделок. В условиях сохранения ограниченной инвестиционной потребности ожидается сравнительно низкий объем предложения корпоративных российских бумаг на рынке еврооблигаций - на уровне погашений выпусков "несанкционных" заемщиков - в среднем $10-15 млрд в год в ближайшие годы. Вместе с тем, нам надо развивать свой рынок, системно и спокойно, этим в основном и занимаемся.