ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Рынок корпоративных облигаций

НОВАТЭК: продажа доли в Арктик СПГ-2 позволила сформировать чистую денежную

позицию

Вчера НОВАТЭК (BBB/Baa2/BBB) опубликовал финансовые результаты за 3 кв.

2020 г., которые мы оцениваем нейтрально с точки зрения кредитного профиля

ввиду отрицательной долговой нагрузки компании. Прошедший квартал

характеризовался улучшением ценовой конъюнктуры для нефтегазовых компаний

по сравнению со 2 кв. 2020 г., однако в сравнении с аналогичным периодом

прошлого года цены на основные углеводороды оставались низкими, что и

определило негативную динамику основных финансовых показателей г./г. Так,

выручка НОВАТЭКа в 3 кв. 2020 г. оказалась под давлением цен на сырую нефть

(-30% г./г. до 43 долл./барр. Urals) и природный газ (-25% г./г. до 2,8

долл./млн БТЭ на TTF). Также давление на выручку оказало снижение объемов

продаж как газа (-1% г./г. до 16,6 млрд куб. м), так и нефти (-14% г./г. до

1,1 млн т) с нефтепродуктами (-13% г./г. до 1,3 млн т). В то же время,

негативные факторы были частично компенсированы ростом объемов продаж

газового конденсата (+23% г./г. до 0,6 млн т) и сжиженного углеводородного

газа (+6% г./г. до 0,7 млн т), а также более высокими ценами реализации

газа на внутреннем рынке (+4% г./г.). В результате выручка в 3 кв.

сократилась на 13% г./г., но EBITDA снизилась в большей степени (-16%

г./г.) из-за снижения рентабельности экспорта жидких углеводородов и

повышения административных затрат (+27% г./г.). Чистая прибыль сократилась

до 13 млрд руб.

Поддержку операционному денежному потоку НОВАТЭКа в 3 кв. 2020 г. оказал

положительный эффект от изменений в оборотном капитале (1 млрд руб.) и

полученные дивиденды от совместных предприятий - Арктикгаза и Тернефтегаза

(3,3 млрд руб.). Компании также удалось оптимизировать капитальные затраты,

которые в 3 кв. 2020 г. составили 40 млрд руб. (+9% г./г.), в предыдущем

квартале они продемонстрировали двукратный рост г./г. В итоге свободный

денежный поток НОВАТЭКа вернулся в положительную зону и составил 9,5 млрд

руб.

В 3 кв. НОВАТЭК получил 2,1 млрд долл. (почти 150 млрд руб.) в качестве

второго платежа по сделке продажи 30%-й доли в проекте Арктик СПГ-2. Также

компания привлекла 9 млрд руб. заемных средств. При этом в отчетном периоде

НОВАТЭК предоставил займы на сумму 34 млрд руб. совместным предприятиям (в

основном - Арктик СПГ-2) и выплатил обязательства по аренде (2 млрд руб.) и

дивиденды неконтролирующим акционерам (4 млрд руб.). В сумме, с учетом

переоценки валютных депозитов НОВАТЭКа, общий объем денежных средств

(включая краткосрочные депозиты) вырос более чем на 150 млрд руб. до 216

млрд руб., в результате чего у компании сформировалась чистая денежная

позиция в размере 14 млрд руб. (= отрицательный чистый долг).

Мы ожидаем, что в дальнейшем долговая нагрузка НОВАТЭКа не сильно

изменится, чему в том числе будет способствовать восстановление цен на газ

на международных рынках, начавшееся в августе 2020 г. По состоянию на конец

октября, цены на крупнейшем европейском газовом хабе в Нидерландах (TTF)

превысили 180 долл./тыс. куб. м (в мае спотовые котировки падали ниже 40

долл./тыс. куб. м). Дополнительную поддержку финансовым показателям

НОВАТЭКа в будущем должен оказать рост добычи углеводородов на

Северо-Русском кластере, который был запущен в конце 2019 г. По нашим

оценкам, месторождения кластера позволят нарастить добычу природного газа

на 15% в ближайшие три года и увеличить добычу жидких углеводородов на 10%

в основном благодаря росту добычи газового конденсата, не ограниченного

сделкой ОПЕК+. Мы оцениваем, что с выходом на проектный уровень добычи (13

млрд куб. м газа и 5 млн т жидких углеводородов в год) Северо-Русский

кластер может приносить до 1,5 млрд долл. к EBITDA компании.

Кроме того, мы ожидаем продолжения получения платежей от совместных

предприятий. Так, на конец 3 кв. долгосрочный долг Ямал СПГ перед НОВАТЭКом

составлял более 247 млрд руб. Мы считаем, что у Ямал СПГ не будет проблем с

платежами по долгам, так как даже низкие цены позволяют компании оставаться

операционно рентабельной. Мы также не исключаем, что в следующем году Ямал

СПГ будет выплачивать дивиденды своим акционерам. И немаловажно то, что в

сентябре сняты поручительства НОВАТЭКа по долгу Ямал СПГ перед кредиторами

проекта.

В обращении присутствуют лишь короткие выпуски евробондов эмитента NVTKRM

21 (YTM 0,9%) и NVTKRM 22 (YTM 1,95%). Выпуск NVTKRM 22 по указанной

доходности (она может сильно отличаться от фактической для совершения

сделки из-за ликвидности) предполагает большую премию (90 б.п.) к

суверенной кривой РФ.

По нашему мнению, в сегменте длинных и среднесрочных выпусков премия бондов

нефтегазовых эмитентов РФ к суверенной кривой является низкой, поскольку

автономные кредитные метрики сектора ухудшились сильнее в том числе по

причине того, что цены на экспорт

упали больше себестоимости ввиду слишком крепкого рубля, а также по причине

произошедшего падения экспорта в физическом выражении. Кроме того, возросла

и налоговая нагрузка на сектор. В этой связи мы считаем суверенные бумаги

РФ (в частности, RUSSIA 28) лучшей альтернативой (они позволят получить не

меньшую текущую доходность на горизонте следующих 12М при более низких

кредитных и рыночных рисках).

компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

экономике и финансовым рынкам.

Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!