ЗАО "Райффайзенбанк"
в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.
Рынок корпоративных облигаций
Северсталь и ММК: отложенный спрос помог реализовать запасы, но внутренние
цены под давлением рубля
Вчера Северсталь (BBB-/Baа2/BBB) и ММК (BBB-/Baа2/BBB) опубликовали
финансовые результаты за 3 кв. 2020 г. по МСФО, продемонстрировав
восстановление объемов продаж после снятия ограничительных мер в РФ при
очень умеренном повышении средних цен реализации в долларовом выражении
(+2-2,5%).
Так, выручка выросла у обоих металлургов точно в соответствии с увеличением
объемов продаж благодаря отложенному спросу: +18% кв./кв. у Северстали и
+23% кв./кв. у ММК. Доля продаж на российском рынке увеличилась как у
Северстали (+7 п.п. до 63%), так и ММК (+10 п.п. до 84%), также как и
объемы продукции с высокой добавленной стоимостью, однако у Северстали их
доля повысилась на 6 п.п. кв./кв., у ММК она снизилась на 3 п.п. из-за
более высоких темпов роста продаж менее маржинальных сортового и г/к
проката. При этом цены в рублях из-за ослабления российской валюты отстают
от экспортных котировок, и внутренняя премия (которая обычно составляет
40-50 долл.) сейчас отсутствует.
У Северстали благодаря интеграции в сырье денежная себестоимость (cash
cost) сляба в 3 кв. снизилась на 6% кв./кв. до 173 долл./т. В сырьевом
дивизионе EBITDA компании выросла на 43%, а рентабельность - на 10 п.п.
благодаря повышению цен на железную руду (+22-30%), а также увеличению
объемов производства и, соответственно - продаж (+3% жрк и +3% окатыши). В
итоге общая рентабельность по EBITDA в 3 кв. достигла 35% (31,5% во 2 кв.,
31,2% в 1 кв.). У ММК из-за отсутствия собственного железорудного сырья и
из-за удорожания лома cash cost сляба вырос на 3% кв./кв. до 263 долл./т.,
при этом частично этот рост был компенсирован снижением удельных постоянных
расходов с существенным увеличением объемов продаж. У компании вырос
показатель EBITDA в ключевом российском стальном дивизионе, также в плюс
вышел турецкий дивизион, а угольный – вышел из убытка в ноль.
Рентабельность по EBITDA выросла на 4,6 п.п. до 22,4%, однако она осталась
ниже показателя 1 кв.
Компании дают достаточно оптимистичные прогнозы, в частности, ММК ожидает
продолжения восстановления спроса еще на 3-4% в 2021 г. (в т.ч. за счет
реализации нацпроектов), а также роста рублевых цен на сталь на горизонте
1,5-3 месяцев и нормализации премии на внутреннем рынке к марту 2021 г.
Однако девальвация рубля, произошедшая уже в октябре (на 6%), по нашим
оценкам, не будет способствовать росту внутренних цен в долларовом
выражении. ММК в 4 кв. планирует нарастить объемы продаж на ?10% кв./кв. (в
т.ч. на экспорт) за счет запуска в июле после реконструкции стана 2500.
Северсталь прогнозирует, что объемы продаж в 4 кв. будут соответствовать
объемам производства (т.е. снизятся на ?8% кв./кв.), т.к. в 3 кв. были
распроданы все свободные запасы.
Операционный денежный поток в 3 кв. вырос у обоих металлургов (+38% кв./кв.
до 714 млн долл. у Северстали, более чем втрое до 488 млн долл. у ММК) как
за счет повышения операционной прибыли, так и высвобождения средств из
оборотного капитала (153 млн долл. и 190 млн долл., соответственно), в
частности благодаря снижению запасов. Операционного потока было достаточно
для финансирования капвложений, а также выплаты дивидендов (у Северстали -
всего 166 млн долл., у ММК выплат не было), остальные средства осели на
счетах компаний, что привело к росту накопленных денежных средств и
снижению чистого долга. У Северстали этот показатель по итогам 3 кв.
составил 0,77х, у ММК (с учетом банковских депозитов) стал отрицательным.
Программа капзатрат Северстали на этот год (1,45 млрд долл.) по итогам 9М
выполнена на 70%, на следующий год планируется примерно такой же объем
инвестиций. ММК еще снизил план по капвложениям в этом году с 800 млн долл.
до не более 730 млн долл. (изначально - 950 млн долл.) в связи со смещением
графика затрат по коксовой батарее, в связи с чем капвложения в 2021 г.
прогнозируются на уровне 1 млрд долл.
Бонды Северстали (CHMFRU 22 c YTM 1,93%, CHMFRU 24 c YTM 2,30%) и ММК
(MAGNRM 24 c YTM 2,24%) выглядят дорого. Лучшей альтернативой в связи с
благоприятными перспективами на рынке золота мы считаем бумаги Полюса,
предлагающие даже немного большую доходность – PGILLN 22 (YTM 2,0%), PGILLN
23 (YTM 2,1%), PGILLLN 24 (YTM 2,37%).
компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему
обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по
экономике и финансовым рынкам.
Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!
- ADM_201023.zip (Размер - 251kb)