Экономика Налоговая дилемма Правительства Власти продолжают активно обсуждать различные варианты налоговых изменений - повышение плоской ставки НДФЛ при введении не облагаемого налогом минимума и снижение страховых взносов в обмен на эквивалентное (по налоговой нагрузке) повышение НДС. Оба варианта обсуждаются с середины 2016 г., однако в силу сложности их реализации пока остаются непроработанными, а их введение может состояться не ранее 2018 г. На наш взгляд, причиной столь длительной дискуссии является ряд серьезных рисков, связанных с налоговыми изменениями. Во-первых, поступления в бюджет могут снизиться: повышения налоговой нагрузки на экономику указанные варианты не предполагают, а объем зарплат, который останется "белым" после изменений ставок может оказаться недостаточным, чтобы покрыть выпадающие доходы бюджета. Во-вторых, большая часть налоговой нагрузки перераспределится на потребителя (через снижение его доходов и рост цен на товары), что несет в себе социальные риски. В третьих, выигрыш для экономического роста от предложенных мер может быть не очевиден или отложен во времени. Так, например, при повышении НДС в обмен на снижение страховых взносов цены возрастут практически сразу, а выход зарплат из тени будет происходить сравнительно более медленными темпами. Более подробно об эффектах от повышения налогов на бюджет и экономику см. в нашем специальном обзоре от 23 января 2017 г.

Рынок ОФЗ Аукционы ОФЗ: Минфин предлагает только фиксированную ставку, несмотря на слабую конъюнктуру На сегодняшних аукционах Минфин предлагает лишь бумаги с фиксированной ставкой купона - 6-летние ОФЗ 26220 (YTM 8,39%) и 15-летние ОФЗ 26218 (YTM 8,43%) в объемах 20 и 10 млрд руб., соответственно. За неделю, прошедшую с предыдущего аукционного дня, кривая доходностей ОФЗ сместилась вверх на 10-20 б.п.: так, длинные выпуски 26207 и 26218 на прошлой неделе котировались с YTM 8,0% и 8,32%, а вчера последние сделки проходили с YTM 8,19 и 8,43%, соответственно. Размещенные на прошлом аукционе ОФЗ 26219 с отсечкой YTM 8,28% на вторичном рынке котируются с YTM 8,39%. Повышение доходностей наблюдалось и в локальных облигациях других GEM (ЮАР, Бразилии, Индии), что обусловлено смещением ожиданий по повышению ключевой долларовой ставки. Однако на рынок ОФЗ продолжает оказывать влияние и специфичный фактор избыточно крепкого рубля (в этом отношении за неделю ситуация не изменилась), ожидания его заметного ослабления (на 10% от текущих уровней) во 2-3 кв. из-за снижения сальдо текущего счета не способствуют интересу к ОФЗ, прежде всего, со стороны нерезидентов. В этой связи мы ожидаем слабый интерес к предлагаемым на аукционах выпускам, основной спрос будет предполагать премию 5-10 б.п. ко вторичному рынку. В ожидании слабого результата рекомендуем занимать короткие позиции по ОФЗ 26207, который выглядит наиболее дорогим среди длинных бумаг.

Рынок корпоративных облигаций Банк Пересвет: при санации держатели облигаций попали под bail-in Как уже было известно, в результате долгого процесса было принято решение провести санацию банка Пересвет, в отношении обязательств которого еще в октябре прошлого года был введен мораторий, а управление передано временной администрации. По данным СМИ, для спасения банка требуется как минимум 100 млрд руб., при этом на 1 января 2017 г. отрицательный капитал банка составлял 45,8 млрд руб. Условием получения помощи от АСВ (предположительно в форме субординированного кредита размером 35 млрд руб. на 15 лет под 0,51% годовых при том, что на выплату страхового возмещения вкладчикам банка, скорее всего, было потрачено 21 млрд руб.) является конвертация средств крупнейших кредиторов и акционеров в капитал банка (14 февраля было размещение субординированных облигаций на сумму 125 млрд руб., в которые и будут конвертироваться некоторые обязательства). Как стало известно вчера, не остались в стороне от списания обязательств и держатели БО-4, 1, БО-ПО05 банка (в обращении находится 28 млрд руб.), которым было предложено согласиться на перенос срока до погашения на 2034-2036 гг. со снижением ставки купона до 0,51% годовых (котировки выпусков составляют 14% от номинала). Отметим, что в законодательстве процедура bail-in не определена (у ЦБ РФ по каким-то причинам нет намерения это делать в ближайшее время), поэтому для спасения банка в новых условиях (когда собственных средств в фонде АСВ уже не осталось, и государство минимизирует степень своего участия) bail-in, по сути, сводится к реструктуризации (получение добровольного согласия кредиторов), в которой, как видно на примере банка Пересвет, держатели облигаций разделяют все кредитные риски (по-видимому, та же участь ждет и держателей облигаций Татфондбанка, которые котируются около 20% от номинала).

Polyus: снижение цен сказалось на результатах. См. стр. 2

НОВАТЭК: может сравняться с Катаром по объему экспорта СПГ. См. стр. 3