ИК "Велес Капитал"

инвестиционная компания

ОФЗ-ПК 29006

Не депозитом единым

24 января 2017 г.

Рекомендуем обратить внимание на облигации федерального заи?ма с переменным купоном (ОФЗ-ПК*), а именно выпуск 29006 (индикативная доходность 10,84%), обладающии? наибольшеи? премиеи? к ставке 6-ти месячнои? RUONIA (62 бп) по сравнению с близкими по дюрации аналогами. Мы оцениваем потенциал роста стоимости бумаги в размере 2,5-3 п.п. При этом даже без учета возможнои? положительнои? переоценки среднии? купон на ближаи?шии? год по данному выпуску выглядит более чем впечатляющим – 11,2 % годовых – и дает очевидное преимущество в сравнении с депозитом при минимальных кредитных рисках и отсутствии налогообложения купонного дохода по ОФЗ.

В ближаи?шее время вложения во флоутеры проявят себя лучше не только по сравнению с классическими выпусками, но и по сравнению с банковскими депозитами. Спред ставки RUONIA, лежащеи? в основе доходности значительного числа ОФЗ, к индикативнои? депозитнои? ставке ЦБ стабильно держится в положительнои? зоне и растет. С мая этого года спред окончательно закрепился выше отметки в 100 б.п., а со второго полугодия — на уровне 150 б.п. и по отдельным выпускам сеи?час превысил 200 б.п.

Приток средств в банковскую систему из Резервного фонда и постепенныи? переход банковского сектора от дефицита ликвидности к профициту сформировал в 2016 году уникальную ситуацию. Под влиянием поступления бюджетнои? ликвидности банки снижали свои ставки по депозитам гораздо быстрее, чем это делал ЦБ с ключевои? ставкои?. Если последняя за 2016 год сократилась на 100 бп (с 11% до 10% годовых), то индикативная максимальная ставка по депозитам крупнеи?ших банков потеряла более уже 160 бп, сократившись с 10,10% до 8,49% годовых.

Окончательныи? переход к структурному профициту ликвидности в 2017 г., с однои? стороны, будет способствовать дальнеи?шему снижению депозитных ставок банков, а с другои? — вынудит ЦБ удерживать межбанковские ставки. Такая ситуация может привести к дальнеи?шему увеличению спреда между ставками RUONIA и депозитов. Мы ожидаем, что к концу 2017 года депозитные ставки крупнеи?ших банков опустятся до 7% годовых и ниже, в то время как ставка RUONIA при уровне ключевои? ставки в 8,5% составит не менее 8,70-8,75% годовых. Такая ситуация приведет к дальнеи?шему увеличению спреда между RUONIA и депозитными ставками, что позволит получать по выпуску 29006 двухзначную купонную доходность в течение всего года.

В текущеи? рыночнои? конъюнктуре вложения в ОФЗ-ПК выглядят привлекательными за счет высоких значении? купонных ставок в сочетании с более низкои? волатильностью ценовых котировок (по сравнению с классическими ОФЗ). Преимущество этого инструмента становится очевидным все большему кругу инвесторов, что подтверждается ростом среднедневного биржевого торгового оборота ОФЗ-ПК в последние месяцы до уровня в 30-35%.

Облигации с переменным купоном – защитныи? инструмент для инвесторов в период относительно жесткои? монетарнои? политики Банка России и турбулентности финансовых рынков. Это связано с низкои? чувствительностью цен ОФЗ-ПК в отличие от классических выпусков ОФЗ. По консервативным расчетам, фундаментальная стоимость ОФЗ-ПК 29006 на горизонте в один год, которыи? представляется оптимальным периодом инвестирования, может составить 111,5% от номинала, то есть потенциал повышения стоимости составляет примерно 3-4%. Резкое же снижение стоимости флоутеров представляется нам возможным только вслед за остальными сегментами рынка в случае глобального risk off. При этом, как наглядно демонстрирует график динамики цен во второи? половине ноябре – периоде глобального ухода от рисков, ОФЗ ПК и, в частности, выпуск 29006 проявляли завидную ценовую устои?чивость.

*ОФЗ-ПК (флоутеры) – государственные долговые бумаги, купон по которым привязан к среднеи? величине ставки RUONIA (ставка по однодневным межбанковским кредитам 28 крупнеи?ших банков) за последние 6 месяцев, увеличеннои? на определенныи? спред.

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантии? относительно полноты приведеннои? в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данныи? документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.

Все права на данныи? бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2017 г.

Для того, чтобы изменить параметры подписки, переи?дите по ссылке http://www.veles-capital.ru/#subscribe .

Для того, чтобы отказаться от рассылки, переи?дите по ссылке http://www.veles-capital.ru/#unsubscribe .