ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Рынок ОФЗ

Аукционы: конъюнктура предполагает премию и невысокий объем размещения

Сегодня Минфин решил предложить классические 3-летние ОФЗ 26209 (YTM 8,06%)

и 8-летние ОФЗ 26226 (YTM 8,35% по последним сделкам вчера) в относительно

новом безлимитном формате (объем размещения определяется ведомством по

факту собранных заявок и ограничен лишь доступным остатком к размещению).

Напомним, что на прошлой неделе на аукционах наблюдался сильный контраст:

5-летние бумаги были размещены в объеме 38 млрд руб. (при спросе 54 млрд

руб.), в то время как 10-летние бумаги удалось продать лишь на 3,9 млрд

руб. (хотя спрос был также высоким 31 млрд руб.). При этом ведомству

пришлось предоставить некоторую премию к доходностям вторичного рынка (5-7

б.п.).

По нашему мнению, отсутствие интереса к длинным бумагам свидетельствует о

наличии негативных ожиданий у участников рынка (как по санкциям на госдолг,

в текущих условиях вероятность их введения повышается, так и по траектории

ключевой ставки). Как следствие, большой объем размещения 5-летних бумаг

при относительно низкой премии, вероятно, обусловлен появлением какого-то

специфического спроса. Подобный спрос мог быть и в январе (по данным ЦБ РФ,

нетто-покупка ОФЗ нерезидентами составила 64 млрд руб.), и он был также

неравномерным, о чем свидетельствует слабый спрос на некоторых аукционах, а

это может указывать на узкий круг покупателей-нерезидентов. Судя по росту

доходностей ОФЗ в феврале, этот спрос или сократился, или был нивелирован

продажами со стороны других участников. Несмотря на некоторую стабильность

курса рубля (возле 66 руб./долл.), за прошедшую неделю доходности вдоль

кривой ОФЗ сдвинулись вверх (доходность доразмещенных выпусков поднялась на

8-10 б.п.), пока факторы указывают на движение доходностей к уровням

декабря прошлого года.

Мы по-прежнему не считаем ОФЗ интересными для покупки в свете низкой премии

к депозитной ставке ЦБ РФ, возможного введения санкций и предстоящего в

ближайшие месяцы ослабления рубля. Помимо классических выпусков Минфин

предлагает и инфляционные 9-летние бумаги ОФЗ 52002 в номинальном объеме 5

млрд руб., однако эти выпуски не компенсируют в полной мере валютный риск

(даже на длинном горизонте инвестирования) из-за низкого эффекта переноса

ослабления рубля на потребительскую инфляцию.

Экономика

Макростатистика за январь: инфляция и эффект базы наносят «двойной удар»

Опубликованная порция макростатистики за январь оказалась одной из самых

слабых за последние месяцы. Рост реальных зарплат упал до 0,2% г./г. (2,5%

г./г. в декабре), оборота розничной торговли - до 1,6% г./г. (2,3% г./г. в

декабре), а реальные располагаемые доходы населения вновь ушли в минус

(-1,3% г./г. против +0,1% г./г. в декабре). Учитывая, что в номинальном

выражении ситуация фундаментально практически не изменилась (ни в худшую,

ни в лучшую сторону), на реальные значения во многом негативно повлияло

ускорение инфляции до 5% г./г. в январе.

Так, номинальный рост розничного товарооборота практически не сбавил темпов

(6,9% в январе против 7,2% в декабре), несмотря на повышение НДС с начала

года (это косвенно подтверждает нашу гипотезу о том, что ритейлеры могли

взять большую часть повышения налоговой нагрузки на себя, во всяком случае

пока). А снижение годовых темпов роста номинальных зарплат (с 8,6% г./г. в

декабре до 5,4% г./г. в январе) можно полностью объяснить эффектом высокой

базы начала 2018 г., когда их рост неожиданно ускорился с ~7% до 13% г./г.

Тогда мы объясняли это началом предвыборных повышений зарплат бюджетникам

во исполнение майских указов 2012 г. В то время в СМИ регулярно появлялась

информация о том, что в различных бюджетных учреждениях зарплаты неожиданно

могли возрасти в несколько раз. Однако, если соотнести цифры 2018-2019 гг.

с 2016 г. (чтобы исключить эффект предвыборных повышений), то можно

увидеть, что динамика номинальных зарплат в январе 2019 г. даже немного

улучшилась.

В то же время стабилизация или даже незначительное ускорение номинальной

динамики – слабый повод для оптимизма в условиях высокой инфляции. Мы не

раз отмечали, что в этом году мы ожидаем ухудшения ситуации в

потребительском секторе. Помимо инфляции и эффекта высокой базы первой

половины прошлого года сдерживающими факторами будут являться: 1)

отсутствие каких-то значительных трансфертов населению от бюджета и крайне

умеренная индексация зарплат бюджетников и пенсий; 2) потенциальное

ослабление рубля.

Рынок корпоративных облигаций

Система «жонглирует» активами

АФК Система (В+/-/ВВ-) вчера объявила сразу о трех сделках: обмене

контрольного пакета в Лидер-Инвесте на 25%-ную долю в Etalon Group,

приобретении 18,7%-ного пакета в Ozon у МТС и подписании обязывающего

соглашения о создании СП с Ростехом в области микроэлектроники.

Сделка по обмену акциями девелоперов для Системы стала безденежной, и,

соответственно, не повлияет на ее долговой профиль: компания отдала 51%

Лидер-Инвеста Etalon Group, исходя из оценки 15,2 млрд руб. за контрольный

пакет, и приобрела 25% в Эталоне у его основателя В. Заренкова за ту же

сумму. По состоянию на 1П 2018 г. чистый долг Эталона составлял 3,7 млрд

руб., а по отношению к EBITDA – 0,5x, и, по нашим оценкам, после

приобретения Лидер-Инвеста долговая нагрузка повысится до 1,5х.

Доля в Ozon была оценена в 7,9 млрд руб., и оплата будет производиться

тремя траншами до 2021 г., что означает ежегодный отток денежных средств в

размере порядка 2,6 млрд руб., при этом у Системы появляется возможность

продать часть доли в Ozon стратегическому инвестору или на IPO по более

высокой оценке. В рамках СП с Ростехом Система должна будет выплатить 1,35

млрд руб. в течение полутора лет. Таким образом, суммарно все эти сделки

увеличат долговую нагрузку Системы примерно на 10 млрд руб. в течение 3

лет, что является незначительной суммой в масштабах группы, к тому же, это

может быть частично компенсировано дивидендами Эталона и возможной продажей

доли в Ozon. Напомним, что основным фактором, который может существенно

снизить долговую нагрузку Системы, остается потенциальная продажа

контрольного пакета Детского мира.

компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

экономике и финансовым рынкам.