Велес Капитал ИК

Мониторинг первичного рынка

Экспобанк

18 октября 2019 г.

ООО «Экспобанк» (-/-/BB-/BBB+(RU)/ruA-) проведет 21 октября сбор заявок на облигации БО-02 объемом 2 млрд руб. По трехлетним облигациям предусмотрена оферта через 1 год. Индикативный купон по выпуску составляет 9,0-9,50% годовых, что соответствует доходности к оферте на уровне 9,31-9,84% годовых. Купоны по выпуску квартальные.

На 1 сентября 2019 г. банк занимал 69-е место по размеру активов среди российских банков. В настоящее время Экспобанк подконтролен членам совета директоров и своего менеджменту. Банк и его бенефициары известны своей повышенной активностью на рынке слияний и поглощений (в том числе и на зарубежных рынках) с момента прихода собственников в 2012 г. В мае 2019 г. была совершена очередная покупка (Курскпромбанк), и в начале октября топ-менеджмент Экспобанка не исключил очередных сделок в ближайшие годы. По данным неаудированной отчетности по МСФО, консолидированные активы Экспобанка на 30 июня 2019 г. составляли 105,6 млрд руб., увеличившись более чем на 30% за 1-е полугодие текущего года.

В марте 2019 г. агентство АКРА изменило прогноз по рейтингу банка со стабильного на позитивный, а в сентябре текущего года агентство Fitch повысило банку рейтинг на одну ступень (до BB-).

В настоящее время эмитент не имеет в обращении облигаций. При этом в целом на рынке практически отсутствуют ликвидные займы банков с сопоставимым кредитным рейтингом (как от международных, так и от российских агентств). В качестве наиболее подходящего ориентира для размещения Экспобанка нам представляется недавно вышедший на рынок выпуск Кредит Европа Банка (B1/-/BB-/BBB(RU)/-) – КЕБ БО1Р03. Банки обладают одинаковым кредитным рейтингом от Fitch на уровне BB- и сопоставимым кредитным рейтингом от АКРА в сегменте triple B. КЕБ превышает Экспобанк по величине активов, однако в целом кредитные организации достаточно близки по размеру в сегменте топ-100.

Напомним, что в первой половине октября Кредит Европа Банк разместил свой трехлетний выпуск КЕБ БО1Р03, который в настоящее время торгуется с доходностью в 268 бп к G-кривой. Мы полагаем, что новый выпуск Экспобанка должен предлагать премию к последнему выпуску Кредит Европа Банка за разницу в размерах между банками, длительное отсутствие Экспобанка на долговом рынке, а также предположительно низкую ликвидность планируемого выпуска. В то же время, мы допускаем лишь минимальную премию между выпусками банков, чему будут способствовать незначительная разница в кредитном рейтинге эмитентов, а также короткая дюрация и квартальные купоны по готовящемуся займу Экспобанка. В итоге справедливым уровнем размещения нового выпуска Экспобанка мы видим доходность на уровне 9,05-9,15% годовых.

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.

Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2019 г.