Велес Капитал ИК

РусГидро

Two steps forward, one step back

18 апреля 2019 г.

Since 2017 RusHydro has evolved from being a conventional generating company into a complex entity which integrates a forward commitment, Far East subsidies transmission and a constantly evolving dividend policy. Its financials are affected by a huge investment program, fixed assets impairment, regulatory decisions and additional share issues. Our model shows that positives outweigh. We raise our target price to 0.70 RUB from 0.51 and our recommendation – from HOLD to BUY.

Valuation and risks

In terms of multiples side HYDR trades on 2019F 3.4 EV/EBITDA (vs 2.7 peer average) and 0.9 EV/Sales (vs 0.8). We consider this upside as justified due to a more profitable core hydro generation business compared with more expensive coal/gas-fired generation.

We value the company with a DCF approach with a fixed WACC of 13.8%. We updated our model and incorporated latest operating and financial data, CAPEX, impairments, forward revaluation impact. As a result, we raise our target price by 37% to RUB 0.70. With TSR of 37.7% we raise our recommendation from HOLD to BUY.

Key risks: lower generation, additional share issues for Far Eastern / Pevek-Bilibino-2 projects, potential increase of CAPEX, lower return rate for Far East modernization program, future cheap sale of HYDR shares by VTB Bank.

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.

Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2019 г.