Велес Капитал ИК
16 сентября 2019 г.
Тинькофф банк 17 сентября откроет книгу заявок на приобретение облигаций серии 001P-03R. Объем выпуска составит 10 млрд руб. Индикативный ориентир купона составляет 8,50-8,75% годовых, что предполагает доходность к оферте через 3 года на уровне 8,68-8,94% годовых.В настоящее время в обращении у эмитента находится три биржевых выпуска. Наиболее ликвидный из них Тинькофф2R был размещен в начале апреля текущего года и в настоящее время торгуется с доходностью около 7,9% годовых и дюрации 2,2 года. Мы полагаем, что данный уровень вполне справедлив и для нового размещения Тинькофф банка. Объявленные ориентиры представляются нам завышенными и не отражают объективно кредитный профиль эмитента. Банк импонирует динамично расширяющимися рыночными позициями (в том числе и за пределами классического банковского бизнеса) и четко выстроенной бизнес-моделью дистанционного обслуживания, на которую большинство крупнейших игроков банковского рынка только начинают переориентацию своих розничных направлений.Эмитент продолжает демонстрировать активный рост. За первое полугодие 2019 г. совокупные активы группы Тинькофф по МСФО выросли на 20,4% — до 452,1 млрд руб. Согласно отчетности по РСБУ, на 1 августа 2019 г. банк по размеру активов находился совсем близко от ТОП-20 крупнейших кредитных организаций и вероятно уже в скором времени сможет занять там позиции. В пассивах основным источником фондирования кредитной организации являются средства физических лиц. По объему средств, привлеченных от населения, банк занимал на 1 августа 13-е место среди всех российских банков, переместившись за последний год в рэнкинге на 6 позиций вверх (данные banki.ru).В структуре кредитов группы по-прежнему преобладают кредитные карты (доля на рынке — 13% на 1 июля 2019 г., по данным банка), однако фининститут активно развивает и другие направления розничного кредитования, в том числе залоговые кредиты наличными и автокредиты. Стоимость риска по кредитному портфелю группы составила в 1-м полугодии 2019 г. 8,2% против 7,0% за аналогичный период предыдущего года. Доля неработающих кредитов при этом снизилась с 9,4% на конец 2018 г. до 7,4% на конец 1-го полугодия 2019 г. Показатели рентабельности капитала и чистой процентной маржи в 1-ом полугодии 2019 г. несколько снизились по сравнению с аналогичным периодом 2018 г., однако остаются на высоких уровнях. В частности, банк демонстрирует один из лучших результатов по рентабельности капитала среди банков топ-25 по размеру активов по итогам 1-го полугодия 2019 г. Достаточность капитала группы поддерживается на высоком уровне: 14,24% на 30 июня 2019 г. по совокупному нормативу достаточности и нормативу достаточности капитала первого уровня (14,86% на конец 2018 г.). Достаточность капитала банка в соответствии с методикой Банка России (показатель Н1.0) превышала 11,5% к 1 августа 2019 г. (при минимуме в 8%), при этом достаточность основного капитала (Н1.2) почти вдвое превышала установленный минимум. Справедливым уровнем размещения нового выпуска мы видим доходность, не превышающую 8% годовых. Мы ожидаем повышенного спроса на бумаги эмитента и неоднократного сдвига вниз ориентиров по выпуску в ходе формирования книги заявок.
Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.
Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2019 г.
