ЗАО "Райффайзенбанк"

в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

Валютный и денежный рынок

Платежный баланс в 1 кв. 2021 г.: опережающее восстановление импорта при

усилении спекулятивного оттока капитала

Согласно оценке ЦБ, положительное сальдо счета текущих операций по итогам 1

кв. 2021 г. составило 16,8 млрд долл., что более чем в 1,5 раза больше, чем

по итогам 2-4 кв. 2020 г. вместе взятых. При этом такое значительное

улучшение во многом результат сезонности (обычно первый квартал значительно

сильнее остальных кварталов года). С исключением этого фактора, картина

менее оптимистична: есть позитивная динамика относительно 4 кв. 2020 г.

(когда наблюдалось ухудшение кв./кв. из-за опережающего восстановления

импорта), но все еще хуже уровней 2-3 кв. 2020 г. (когда импорт был

настолько подавлен, что падение экспорта даже отошло на второй план).

Дорогая нефть не гарантия улучшений текущего счета… В ближайшие кварталы мы

ожидаем сохранения слабости текущего счета, несмотря на относительно

высокий уровень цен на нефть (в обычной ситуации среднегодовой цене на

нефть Brent ~60 долл./барр., по нашим оценкам, соответствовало бы

положительное сальдо счета текущих операций в размере 60 млрд долл.). Но,

как мы полагаем, в этом году как минимум два фактора не позволят достичь

столь высоких результатов.

…из-за ОПЕК+ и опережающего роста импорта. Первым таким фактором выступает

опережающий рост импорта. По нашим оценкам, его доля в кризис 2020 г.

просела по сравнению с обычными значениями, а в перспективе этого года,

наоборот, будет превышать докризисные уровни (см. наш обзор от 8 апреля).

Вторым важным моментом будет являться более медленное восстановление

экспорта из-за: 1) слабого смягчения соглашения ОПЕК+ и 2) невысоких

ожидаемых темпов роста спроса на отечественную ненефтегазовую продукцию.

Отток капитала идет не за счет сокращения обязательств, а за счет роста

спроса на иностранные активы… Совокупный отток капитала по итогам 1 кв.

2021 г. составил 11,8 млрд долл. Это гораздо меньше, чем годом ранее (18,1

млрд долл. в 1 кв. 2020 г.). Однако пока, на наш взгляд, это не является

поводом для излишнего оптимизма: год назад основным фактором этого оттока

выступало сокращение внешних обязательств (-13,6 млрд долл.), тогда как

приобретение иностранных активов было относительно небольшим (4,7 млрд

долл.). Сейчас же ситуация выглядит диаметрально противоположной: мы

наблюдаем значительный рост приобретения иностранных активов (13,5 млрд

долл.) на фоне относительно слабого снижения внешних обязательств (-2 млрд

долл.). В частности, можно отметить, что за 1 кв. 2021 г. банки и компании

реального сектора приобрели финансовые активы на сумму в 13,4 млрд долл.,

то есть больше, чем за весь 2020 г. (8,4 млрд долл.). В свою очередь,

снижение внешних обязательств пока в основном представлено продажами

госбумаг со стороны нерезидентов (-3,2 млрд долл.) – можно сказать, что за

1 кв. 2021 г. они продали практически тот же объем, который купили в

течение 2020 г. (3,7 млрд долл.).

…вследствие геополитических рисков в России и падения привлекательности

GEM. Ключевыми факторами сохранения повышенного оттока капитала в ближайшие

месяцы останутся как сохранение геополитических рисков (ожидание санкций со

стороны США, напряженность на Донбассе), так и глобальные изменения в

потоках капитала (в т.ч. ожидания ужесточения политики ФРС в будущем и

снижение привлекательности долгов GEM). Сдержать отток может помочь

ужесточение монетарной политики ЦБ РФ, однако переломить сформировавшийся

тренд вряд ли получится.

2 кв. 2021 г. будет самым слабым для текущего счета; у рубля будет очень

мало шансов на укрепление. По нашим оценкам, самым слабым платежный баланс

(во многом из-за сезонности) окажется во 2 кв. 2021 г. Для рубля это будет

наиболее сложное время: с одной стороны, чистый приток валюты в страну

существенно ослабнет, а с другой, интервенции Минфина при сохранении

высоких цен на нефть превысят докризисные уровни и будут сопоставимы с

сальдо текущего счета. При этом мы полагаем, что геополитическая премия

сохранится в течение 2 кв. 2021 г. (хотя мы не ждем реализации жестких

санкций). Таким образом, мы по-прежнему не видим факторов для значимого

укрепления рубля в ближайшей перспективе при сохранении текущих цен на

нефть.

компаний. Нажав курсором на название компании, вы перейдете к последнему

обзору по ней. Аналогичным образом сформирован список ключевых тем по

экономике и финансовым рынкам.

Не изменяйте тему сообщения письма об отписке!