.
.
СЕГОДНЯ:
 
 
.
.
.
Аналитикам
Главная  /  Аналитикам  /  Комментарии  /  Велес Капитал ИК
.
12 апреля 2021 года 12:59

Велес Капитал ИК

Краткий комментарий

12 апреля 2021 года

НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬДИВИДЕНДЫ И БАЙБЭК

НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬДИВИДЕНДЫ И БАЙБЭК

Совет директоров Норникеля рекомендует направить на выплату финальных дивидендов за 2020 г. 50% FCFF, что соответствует 1 021 руб. на акцию (без учета промежуточного). Если бы компания придерживалась старой формулы, финальный дивиденд составил бы 1 600 руб. на акцию. Также Интеррос, Русал и Crispian предварительно договорились о проведении обратного выкупа акций Норникеля на сумму до 2 млрд долл. до конца 2021 г. В долгосрочной перспективе переход на выплаты из свободного денежного потока делает финансовую политику компании более сбалансированной и предотвращает резкий рост долговой нагрузки, однако на горизонте 2021-2022 г. ведет у существенному падению выплат. Согласно нашим расчетам, при новом подходе совокупная отдача акционерам (дивиденды+байбэк) в 2021 г. снизится с 5,3 млрд долл. до 3-3,5 млрд долл. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Норникеля с целевой ценой на уровне 22 423 руб. и рекомендацией «Держать».

Акционерный конфликт. Достижение договоренности по дивидендной формуле свидетельствует о снижении риска эскалации акционерного конфликта между Интерросом и Русалом. Формально Русал мог настаивать на выплате 60% EBITDA минимум до конца 2021 г., что привело бы к росту долговой нагрузки Норникеля. Однако стороны согласились на уменьшение дивидендов в обмен на другие уступки, а именно выделение Быстринского ГОКа и байбэк. В то же время Русал заявил, что снижение дивидендов носит разовый характер, т.е. дивидендная формула пока не изменена и есть шанс, что на выплату дивидендов за 2021 г. будет направлено 60% EBITDA.

Дивиденды. С учетом заявления Русала о разовом характере уменьшения выплат существует два варианта расчета дивидендов за 2021 г.:

Выплата 60% EBITDA. Русал имеет полное право настаивать на соблюдении дивидендной формулы в 2021 г. В случае распределения 60% EBITDA совокупный дивиденд составит около 2 500 руб. на акцию. Норникель направит на дивиденды 5,3 млрд долл. и проведет байбэк на 2 млрд долл. При ожидаемом FCFF в размере 1,9 млрд долл. выплаты акционерам придется осуществлять в долг, что приведет к резкому росту долговой нагрузки. Русалу такой вариант выгоден, так как позволит «выкачать» из Норникеля максимальный объем кэша перед окончанием срока действия акционерного соглашения 1 января 2023 г. Однако Интеррос и менеджмент Норникеля будут всеми силами противодействовать такому подходу к расчету дивидендов, что с точки зрения долгосрочного развития компании будет более чем обоснованно.Выплата из FCFF. По итогам 2020 г. Норникель сгенерировал свободный денежный поток в размере 6,6 млрд долл., из которого 3,3 млрд долл. было направлено на дивиденды. Однако в 2021 г. давление на FCFF окажут снижение производства, возросший CAPEX (3-3,4 млрд долл.) и выплата экологического штрафа в размере 2 млрд долл. Не исключено, что менеджмент примет решение не учитывать штраф в расчете дивидендной базы. Однако серьезных оснований для такой корректировки нет: выплаты за 2020 г. производились из FCFF, в котором штраф учтен не был. Согласно нашей оценке, свободный денежный поток Норникеля в 2021 г. снизится до 1,9 млрд долл. При 50%-м коэффициенте выплат дивиденд на акцию составит около 450 руб. Мы считаем, что при текущих высоких ценах на цветные металлы значение чистый долг/EBITDA Норникеля к концу 2021 г. не превысит 1,0х, поэтому оснований для столько низкого коэффициента выплат нет. Другие российские металлургические компании при схожей долговой нагрузке направляют на дивиденды весь FCFF, поэтому логично ожидать выплаты по итогам 2021 г. хотя бы 75% свободного денежного потока. В таком случае дивиденд составит около 680 руб. на акцию., а при 100%-м коэффициенте увеличится до 900 руб

Байбэк. Норникель стал первой российской металлургической компанией, объявившей обратный выкуп акций. Байбэк преследует две цели: устранение фундаментальной недооценки акций и создание условий для долгосрочной мотивации сотрудников. Free-float Норникеля составляет 38% и при текущих котировках оценивается в 19 млрд долл. Таким образом, программа обратного выкупа эквивалента 10% акций в свободном обращении. При этом часть выкупленных акций в размере 0,5% уставного капитала Норникель планирует использовать для мотивации сотрудников, а остальные бумаги – погасить. Уставной капитал Норникеля состоит из 158,2 млн акций. На данный момент 2 млрд долл. эквивалентны 6,3 млн акций компании, из которых 0,8 млн акций будут направлены на программу мотивации, а 5,5 млн – погашены. После погашения уставной капитал компании сократится на 3,5% до 152,7 млн акций., что не приведет к существенному росту дивиденда на акцию. Так, совокупный дивиденд за 2021 г., выплаченный исходя из 75% FCFF, возрастет с 680 до 700 руб. на акцию. Также гашение акций приведет к уменьшению free-float с 38% до 35%, что негативно отразится на весе Норникеля в индексах MSCI Russia. По нашим расчетам, при дивидендах в 60% EBITDA в 2021 г. Норникель потратил бы на выплаты 5,3 млрд долл. (около 2 500 руб. на акцию). При дивидендах в 50-75% FCFF (1-1,5 млрд долл.) и байбэке на 2 млрд долл. совокупная отдача акционерам составит лишь 3-3,5 млрд долл.

Дивидендные выплаты Норникеля на акцию при различных коэффициентах выплат (руб.)

Источник: данные компании; оценка: Велес Капитал

Аналитик: Василий Сучков

Данные аналитические материалы ИК «Велес Капитал» не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях. Компания не дает гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несет ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Данный документ не может рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг. Все права на данный бюллетень принадлежат ИК «Велес Капитал». Воспроизведение и/или распространение аналитических материалов ИК «Велес Капитал» не может осуществляться без письменного разрешения Компании. © Велес Капитал 2021 г..

Для изменения параметров подписки перейдите по ссылке. Для отказа от рассылки перейдите по ссылке


Опубликовано: /Велес Капитал ИК/
 


.
12 апреля 2021 года 16:47
Краткий комментарий12 апреля 2021 годаMAIL.RU GROUP НЕМНОГО О AERMAIL.RU GROUP НЕМНОГО О AERНа прошлой неделе совместное предприятие AliExpress Russia впервые раскрыло свои финансовые результаты, а менеджмент компании предоставил большое количество новой информации о бизнесе. Оборот за 2020 г....    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 16:06
Андрей Кочетков, PhDВедущий аналитик <открытие брокер=""> по глобальным исследованиям, эксперт <открытие research="">ГМК <норникель> может улучшить производственный прогнозК 15:15 мск индекс МосБиржи повышался на 1,06% до 3523,03 п., а РТС рос на 1,35% до 1436,97...    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 15:38
в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.Валютный и денежный рынокПлатежный баланс в 1 кв. 2021 г.: опережающее восстановление импорта приусилении спекулятивного оттока капиталаСогласно оценке ЦБ, положительное сальдо счета текущих операций по итогам 1кв. 2021 г....    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 13:37
Комментарии к отчетности12 апреля 2021 годаСЕВЕРСТАЛЬПРОГНОЗ РЕЗУЛЬТАТОВ (1К21 МСФО)СЕВЕРСТАЛЬПРОГНОЗ РЕЗУЛЬТАТОВ (1К21 МСФО)16 апреля Северсталь представит финансовые результаты за 1-й квартал 2021 г.Мы ожидаем, что в 1-м квартале 2021 г. выручка компании увеличится на 21% г/г, до 2 150 млн долл.,...    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 13:35
Через акции к звездам[Корнилов]Космос вновь стал привлекать внимание инвестиционного сообщества. Например, возможность туристических космических полетов, как это хочет делать Virgin Galactic (SPCE), может показаться многообещающей. Возможно, многократное использование ракет, чего добивается Илон...    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 13:12
Краткий комментарий12 апреля 2021 годаРУСАЛМОНЕТИЗАЦИЯ ДОЛИ В НОРНИКЕЛЕРУСАЛМОНЕТИЗАЦИЯ ДОЛИ В НОРНИКЕЛЕНорникель направит на дивиденды за 2020 г. 2,1 млрд долл. (без учета промежуточных дивидендов), что соответствует 50% FCFF. Если бы текущая дивидендная формула была соблюдена, финальные выплаты...    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 12:27
Технически индексы вышли в зону значительной перекупленностиДмитрий Беденков, начальник аналитического отдела ИК РУСС-ИНВЕСТ:Ко дню шестидесятилетия первого полета человека в космос некоторые ведущие мировые фондовые индексы отметили достижением поистине космических высот. Индексы S&P500 и DJIA...    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 12:07
Группа банка «Открытие» составила рейтинг компаний, показавших наибольший рост доходности с начала пандемииК годовщине начала пандемии и локдаунов «Открытие Брокер» и «Росгосстрах Жизнь» (входят в финансовую группу банка «Открытие») составили рейтинг компаний, в которые во время коронакризиса...    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 11:41
СТРАТЕГИЯВнешний рынокАмериканский фондовый рынок завершил неделю ростом до новых максимумов, европейские индексы изменились разнонаправленно, доходности UST повысились на участке от 5 до 15 лет. Доходность 10-летних бумаг поднималась днем до 1,68%, а к концу сессии составила около 1,66%,...    читать дальше
.
12 апреля 2021 года 09:52
ГЛАВНОЕРынки акцийРоссийский рынок акций завершил неделю в минусе, хотя внешние рынки в целом создавали позитивный фон. В пятницу индекс РТС упал на 1,6%, а индекс Мосбиржи потерял 0,6%. Сегодня азиатские фондовые индексы идут вниз. Фьючерсы на американские и европейские индексы торгуются в красной...    читать дальше
.
Страница 1 из 3
.
.
.
.
.