ИК "Велес Капитал"

Лучшая дивидендная бумага 2015

Аналитик: Василий Танурков

Эл. почта: VTanurkov@veles-capital.ru

Нижнекамскнефтехим (далее – НКНХ) во 2 кв. улучшил финансовые результаты даже по сравнению с крайне удачными первыми тремя месяцами текущего года. Чистая прибыль по МСФО за 2 кв. составила 7,83 млрд руб. по сравнению с 5,23 млрд руб. в 1 кв. 2015 г. За 1П чистая прибыль продемонстрировала рост более чем на 250% в рублевом выражении и составила 13,06 млрд руб. Результаты по МСФО, как обычно, оказались несколько лучше ранее опубликованных данных по РСБУ (чистая прибыль по РСБУ за 1П составила 12,3 млрд руб.), при этом следует отметить, что именно результаты по РСБУ являются базой для расчета дивидендов. Исходя из данных по РСБУ, расчетные дивиденды уже по итогам 1П составляют 2,01 руб. на акцию.

По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли по МСФО в долларовом выражении на 106% до 509 млн долл. При этом второе полугодие обещает в рублевом выражении заметно превзойти первое. Уже по итогам июля-августа среднее значение индекса цен на пластики в России (PPI-ST) выросло на 9,36% по сравнению со средним значением за 2 кв., а исходя из данных Федеральной Таможенной Службы средняя экспортная цена каучуков выросла в июле на 13,1%. Поскольку на каучуки и пластики приходится более 70% выручки компании, рост цен позволяет нам ожидать рекордных финансовых результатов по итогам 3 кв. По нашему мнению, чистая прибыль в 3 кв. превысит 9 млрд руб. Мы ожидаем, что дивиденды НКНХ по итогам года могут составить порядка 4,9 руб. на акцию, что предполагает доходность к текущим котировкам в 12,76% по обыкновенным и 17,5% по привилегированным акциям. Что немаловажно – руководство компании в ходе телефонной конференции подтвердило намерение выплатить дивиденды по итогам 2015 г. в 30% чистой прибыли по РСБУ (определенные опасения по этому поводу возникли в связи с продолжающейся подготовкой к реализации дорогостоящего проекта строительства нового этиленового комплекса).

Мы позитивно оцениваем квартальную отчетность НКНХ, благоприятные для компании изменения конъюнктуры рынка позволяют нам повысить оценку акций НКНХ. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы повысили справедливую цену обыкновенных акций НКНХ на конец 2015 г. в долларовом выражении на 10% до 1,08 долл. и привилегированных акций на 19% – до 0,81 долл. на за акцию. Потенциал роста к текущим котировкам до конца года, согласно нашей оценке, составляет 89,1% для обыкновенных и 97,1% для привилегированных акций и предполагает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».

Рост финансовых показателей компании связан как с эффектом девальвации рубля, так и с ростом натуральных объемов производства каучуков (на 3,3%) и пластиков (на 2,7%). В ближайшем будущем на финансовые показатели компании позитивный эффект окажет продолжающийся рост объемов производства – в апреле компания запустила четвертый агрегат выделения и сушки каучука мощностью 40 тыс. т на производстве галобутиловых каучуков. Новые мощности позволят увеличить объемы производства каучуков на 6-6,5% и выручку примерно на 2,5% (порядка 4 млрд руб. в год). Также в апреле открыт узел разложения высококипящих побочных продуктов, что позволит дополнительно получать 15 тыс. т. изопрена ежегодно, являющегося сырьем для производства изопренового каучука. Во 2П 2015 г. планируется запуск модернизированного производства альфа-олефинов, часть фракций которых используется при производстве сложных сополимерных марок пластиков, что позволит заместить покупку этих специализированных материалов за рубежом. Проект по альфа-олефинам позволит компании дополнительно генерировать порядка 1,3 млрд руб. выручки в год. С запуском производства альфа-олефинов компания планирует возобновить выпуск линейного полиэтилена.