Считаем целесообразным переложиться из PGILLN 20 (YTM 4,9%) в PGILLN 22 (YTM 5,9%) - ВТБ Капитал

"Результаты "Полюса" в целом оказались на уровне ожиданий, особенно принимая во внимание тот факт, что компания раскрыла данные по чистому долгу по состоянию на конец 3к18 во время публикации квартальных операционных результатов в октябре. В то же время динамика общих денежных затрат оказалась лучше ожиданий наших аналитиков по рынку акций: они составили 345 долл./унц. (на 4% ниже нашего прогноза и на 9% ниже показателя годичной давности), не изменившись в квартальном сопоставлении несмотря на увеличение добычи на россыпных месторождениях, отличающихся более высокими затратами. Улучшению общего показателя способствовали увеличение объема реализации сурьмы на Олимпиадинском и снижение затрат по кучному выщелачиванию на Куранахе. График погашения долговых обязательств остается комфортным для "Полюса": в 4к18 у компании отсутствуют долговые выплаты, а в 2019 г. ей предстоит выплатить в общей сложности примерно 1 млрд долл., включая обязательства в рамках кросс-валютных "свопов". На конец 3к18 объем денежных средств на балансе компании составлял 1 млрд долл., и еще около 1,3 млрд долл. эмитенту доступно в рамках подтвержденных, но не использованных кредитных линий. Стоит напомнить, что в 3к18 "Полюс" открыл новую кредитную линию в "Сбербанке" (Ba1/-/BBB-) на сумму 65 млрд руб. (около 1 млрд долл.) на срок до 2024 г. для рефинансирования действующей кредитной линии, срок действия которой истекает в 2к19. Кроме того, в сентябре "Полюс" направил в общей сложности 132 млн долл. на выкуп своих еврооблигаций (73 млн долл. из которых – на выкуп PGILLN 20). Отметим, что капзатраты эмитента в 3к18 снизились до 146 млн долл. (-33% к/к) благодаря замедлению инвестиций в Наталку и Олимпиаду. Это дает основание предполагать, что размер капзатрат по итогам года может оказаться ниже 850 млн долл., которые ранее прогнозировались компанией. Между тем руководство компании подтвердило производственный план на 2018 г., согласно которому объем добычи ожидается ближе к верхней границе диапазона в 2,375–2,425 млн унций, а также понизило прогноз общей денежной себестоимости (теперь ожидается, что она составит менее 400 долл./унция против предыдущего прогноза ниже 425 долл./унция). В то же время необходимо учитывать выплату дивидендов "Полюсом" в 4к18 (примерно 250 млн долл.), что может привести к некоторому увеличению чистого долга компании к/к. На данном этапе мы продолжаем придерживаться точки зрения, что существенного улучшения кредитных метрик "Полюса" в 2018–2019 гг. не произойдет, ввиду того что практически весь свободный денежный поток компании, вероятнее всего, будет направляться на выплату дивидендов. Наклон кривой Полюса в ее ближнем сегменте остается крутым, в связи с чем

мы считаем целесообразным переложиться из PGILLN 20 (YTM 4,9%) в PGILLN 22 (YTM 5,9%)", - отмечают в ВТБ Капитал.