Неудачные аукционы по ОФЗ в начале октября и последующий рост доходности свидетельствуют о неустойчивом равновесии на долговом рынке - ГК "Регион"

С середины сентября т.г. на рынке рублевого долга появился определенный оптимизм, который, по мнению экспертов ГК "Регион", основывается на повышении ключевой ставки Банком России и отказе от покупки долларов на открытом рынке, что вместе с ростом цен на нефть поддержало курс рубля. На рынках развивающихся стран также наблюдается позитивная коррекция после резкого повышения ставки Банком Турции. Вместе с тем, неудачные аукционы по ОФЗ в начале октября и последующий рост доходности свидетельствуют о неустойчивом равновесии на долговом рынке. До конца текущего года и в первой половине следующего года ситуация на финансовых рынках может по-прежнему характеризоваться неопределенностью и повышенной волатильностью.

По мнению специалистов ГК, основными факторами, определяющими динамику рублевого долгового рынка на кратко- и среднесрочную перспективу, станут следующие:

1. Глобальные тенденции на мировом долговом рынке. Мировой долговой рынок живет в ожидании роста процентных ставок в США, который по заявлению ФРС может ускориться в текущем году, т.к. вместо трех повышений, которые ожидались в начале года, их может быть четыре, три из которых уже состоялись. В результате крепкий доллар и повышение ставок на рынке гособлигаций США сохранятся в качестве одного из факторов давления на валютный и долговой рынки развивающихся стран в ближайшее время.

2. Геополитические риски. Начавшееся с апреля ослабление рубля приостановилось в настоящее время, после того как курс превысил уровень в 70 руб. за доллар, и началось его медленное укрепление после решения Банка России о повышении ключевой ставки и приостановке покупки валюты до конца года в рамках бюджетного правила. Тем не менее, национальная валюта выглядит уязвимо в будущем. Геополитические риски остаются главным фактором давления на российскую валюту и рублевые инструменты. Кроме этого, ослабление рубля происходит вследствие общего снижения интереса к активам развивающихся стран.

3. Антироссийские санкции. Рублевые активы будут находиться под дополнительным давлением из-за опасений относительно возможности введения новых санкций, которые могут включать ограничения со стороны США на покупку нового госдолга РФ и запрета на межбанковские долларовые транзакции для крупнейших госбанков. В условиях введения новых санкций со стороны США можно ожидать продолжение оттока средств нерезидентов с рынка ОФЗ, который по итогам последних четырех месяцев составил порядка 450-500 млрд руб.

4. Инфляция и инфляционные ожидания. В сентябре инфляция в годовом выражении ускорилась до 3,4% против 3,1% в последний месяц лета. Одновременно в сентябре продолжился рост инфляционных ожиданий, которые достигли 10,1% против 9,8%, которые были зафиксированы в августе. Банк России констатирует увеличение роста инфляции, и согласно новому прогнозу прирост потребительских цен к концу текущего года может составить в пределах 3,8-4,2% (в юле прогноз был на уровне 3,5-4,0%). Регулятор ожидает, что годовая инфляция достигнет максимума в первом полугодии 2019 года и составит 5,0-5,5% на конец 2019 года, а к 4% вернется в первой половине 2020 года, когда эффекты произошедшего ослабления рубля и повышения НДС будут исчерпаны.

5. Политика Банка России. Согласно графику работы Совета директоров Банка России, в 2018 году заседания пройдут 26 октября и 14 декабря. На последнем заседании, состоявшемся 14 сентября 2018 года, Совет директоров Банка России принял решение повысить ключевую ставку на 0,25 п.п. до уровня 7,50% годовых, отметив в своем заявлении, что "изменение внешних условий, произошедшее с предыдущего заседания Совета директоров, существенно усилило проинфляционные риски". Регулятор также отметил, что под воздействием внешних факторов денежно-кредитные условия несколько ужесточились: существенно выросли доходности ОФЗ; началось повышение процентных ставок на депозитно-кредитном рынке. Повышение ключевой ставки, по мнению Банка России, будет способствовать сохранению положительных реальных процентных ставок по депозитам, что поддержит привлекательность сбережений и сбалансированный рост потребления. Банк России заявил, что "будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки, принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно прогноза, а также учитывая риски со стороны внешних условий и реакции на них финансовых рынков". Таким образом, очевидно, что Банк России перешел от смягчения денежно-кредитной политике к ее ужесточению в кратко- и среднесрочной перспективе. При этом с учетом прогноза регулятора по инфляции, эксперты ГК "Регион" не исключают повышение ставки до 7,75-8,00% к концу текущего года и до 8,25-8,50% к середине следующего года.

6. Планы по повышению заимствований на внутреннем рынке со стороны Минфина. В ближайшие два года ожидается рост первичного предложения ОФЗ с учетом планов Минфина РФ по повышению внутренних заимствований в 2018 году до 1,044 трлн руб., в 2019 - до 1,475 трлн руб. Правда, Минфин РФ считает, что возможное введение санкций США в отношении российского долга не помешает России осуществить планы государственных заимствований. Минфин заявил, что "полностью солидарен с Банком России, по оценкам которого спрос внутренних инвесторов будет достаточен для осуществления государственных заимствований в запланированных объемах даже без активного участия иностранцев на рынке ОФЗ". Вместе с тем, существенное увеличение государственных заимствований может привести также к росту ставок и смещению интереса инвесторов с рынка субфедерального и корпоративного долга.

6. Навес нереализованных размещений субъектов РФ и корпоративных заемщиков. Отказ от выхода на рынок облигаций в текущем году многих крупных и средних корпоративных заемщиков, по мнению специалистов ГК, может сформировать большое предложение на первичном рынке до конца 2018г. и в 2019г. при условии стабилизации ситуации на финансовых рынках. В настоящее время Банком России и на Московской бирже зарегистрированы выпуски корпоративных эмитентов на общую сумму более 3 трлн рублей по номиналу. Кроме того, более 10 трлн руб. по номинальной стоимости приходится на неразмещенные облигации в рамках зарегистрированных программ биржевых облигаций (ПБО). Естественно, что лишь небольшая часть может быть реализована в следующем году. Но наличие таких программ свидетельствует о возможном "быстром" старте заемщиков. Кроме того, в 2019 году корпоративным заемщикам придется рефинансировать погашаемые облигации на сумму более 520 млрд руб., регионам - на сумму порядка 40 млрд руб.