Sberbank CIB считает выгодной покупку евробондов ЮГК, не исключает новых размещений

Sberbank Investment Research, аналитическое подразделение Sberbank CIB, считает выгодной покупку евробондов, выпущенных ЗАО Canub Qaz Dehlizi (CQD, "Южный газовый коридор", ЮГК), и не исключает новых размещений евробондов со стороны общества.

"Недавно результаты за 2017 год по МСФО опубликовало ЗАО Canub Qaz Dehlizi, азербайджанская квазисуверенная специализированная компания, являющаяся держателем долей государства в различных проектах, входящих в проект "Южный газовый коридор". Еврооблигации ЮГК-26 выпущены под гарантию правительства Азербайджана и торгуются как суверенные бумаги с небольшой наценкой за риск исполнения обязательств поручителем, так что опубликованные результаты представляют интерес в основном в контексте оценки совокупного участия Азербайджана в данном проекте", - отмечается в аналитическом обзоре "Долговые рынки сегодня", подготовленном Sberbank Investment Research.

В обзоре говорится, что CQD генерирует довольно низкие операционные денежные потоки (исключительно от продажи своей доли добычи нефти и газа в рамках проекта "Шах-Дениз 1"). На балансе компании консолидированы миноритарные доли в проекте "Шах-Дениз" и Южно-Кавказском газопроводе (по 6,7% в каждом), 20%-ная доля в Трансадриатическом газопроводе (TAP) и 51% в Трансанатолийском газопроводе (TANAP). Таким образом, показанный в отчетности долг почти полностью отражает долг TANAP, а также долг, возникший по итогам перераспределения активов между квазисуверенными компаниями Азербайджана.

В 2017 году чистый долг CQD вырос почти на $3 млрд - примерно до $7 млрд., что отражает отрицательные свободные денежные потоки за период. "Свободные денежные потоки в основном представляют собой расходы на реализацию проекта TANAP ($1,9 млрд.), а также предоплату SOCAR (ГНКАР) за ее 10%-ную долю в проекте "Шах-Дениз" и в Южно-Кавказском газопроводе (около $1 млрд), которые CQD должна получить в 2023 году. Кассовый разрыв был покрыт за счет внешних заимствований ($1 млрд еврооблигаций и $1,5 млрд кредитов, в основном от наднациональных кредиторов)", - отмечается в обзоре.

По данным годовой отчетности, из инвестиций, заложенных в бюджет на строительство TANAP, остается еще $2,8 млрд, а доля компании в оставшихся капвложениях в проект TAP оценивается в $0,5 млрд. "Довольно большие объемы оставшихся капвложений для завершения обоих проектов и ориентация на внешнее финансирование подразумевают достаточно высокую вероятность новых размещений еврооблигаций эмитента", - считают аналитики.

Первая очередь проекта TANAP (участок в 1 тыс. 850 км Южно-Кавказский газопровод - Эскишехир) была введена в эксплуатацию 12 июня 2018 года. Вторая очередь (Эскишехир - граница Греции) должна быть завершена к концу 2019 года. TAP - ветка, идущая через Грецию, Албанию и Адриатическое море до юга Италии, должен быть запущен в 2020 году.

"С учетом того, что еврооблигации ГНКАР и CQD торгуются с одинаковыми спредами, мы отдаем предпочтение бумагам CQD, так как в их структуре присутствует прямая гарантия государства", - отмечают аналитики.

ЗАО СQD создано для управления проектами Стадии-2 разработки газоконденсатного месторождения "Шах-Дениз", расширения Южнокавказского газопровода, строительства газопроводов TANAP и TAP.

Доля SOCAR в капитале общества составляет 49%, государства - 51%. Государственный нефтяной фонд Азербайджана обеспечил финансирование долевого участия государства в ЗАО Canub Qaz Dehlizi.