ИК "Форум"

Компания "Мечел" вновь собралась разместить облигации общей суммой в 15 млрд. рублей. Техническое размещение запланировано на 10 апреля 2012г. Всего будет выпущено 5 выпусков биржевых облигаций, сроком погашения 3 года и ставкой 11,25%. По выпускам не предусмотрена оферта.

С учетом предстоящих размещений общий публичный рублевый долг будет составлять около 80 млрд. рублей (с учетом предъявленных к оферте облигаций).

В текущем году Компании предстоит пройти оферты по двум выпускам на сумму 10 млрд. рублей.

Общий долг Компании на 1 октября 2011г. составлял порядка 9,5 млрд. долларов США, около 2,7 млрд. долларов США предстоит выплатить в этом году.

По итогам 9 месяцев 2011г. Компания получила отрицательный денежный поток от операционной деятельности, мы полагаем, что за последний квартал 2011г. ситуация не изменилась и Компания испытывает дефицит в наличности.

Кроме этого, по недавнему сообщению самой Компании, из за сложившихся рыночных условий и соответствующего снижения цен на продукцию, по итогам 2011г. она ожидает нарушения некоторых финансовых ковенант по ряду кредитных договоров.

Соответственно, погашение финансового долга Компании будет происходить за счет привлеченных средств, и это ставит её в сильную зависимость от стоимости и наличия внешних источников финансирования и существенно повышает риск исполнения своих обязательств перед кредиторами.

Мы полагаем, что отчетность Компании за 2011г. необходима для оценки финансового состояния и критична для принятия инвестиционного решения по долговым бумагам эмитента.

Мы ожидаем, что доходность по обращающимся выпускам должна вырасти, так как установленная ставка купона 11,25% годовых (соответствует доходности 11,56% годовых), предполагает премию к обращающимся бумагам 50-150 б.п.

Из металлургических компаний, чьи облигации обращаются на рынке, наиболее близким "Мечелу" кредитным профилем обладает "Русал".

Компании схожи по объему выручки, размеру активов, обе обладают достаточно серьезной долговой нагрузкой. Однако Мечел, является более прибыльной компанией в отличие от Русала, в то время как последний по итогам 2011г. чистым денежным потоком от операционной деятельности полностью покрывает чистый отток по инвестиционной деятельности и частично финансирует погашение долга.

Мы полагаем, что способность генерировать наличность имеет большую важность при принятии инвестиционных решений, поэтому допускаем незначительный дисконт облигаций Мечела к бумагам Русала.