Брокерский дом Открытие

Справедливая цена акции Северстали $15

26 мая вторая по величине сталелитейная компания мира Arcelor и российская Северсталь договорились о слиянии. По условиям сделки, владелец 82% Северстали Алексей Мордашов получит 32% в объединенной компании в обмен на свои доли в Северстали, Северсталь-ресурсе, Severstal North America и Lucchini. Кроме того, он заплатит 1,25 млрд евро денежными средствами. Нынешние акционеры Arcelor получат 68% в объединенной компании.

Сделка оценивает 1 акцию Arcelor в 44 евро, что составляет 100% премии к рыночной цене на 26 января - за день до объявления об оферте на покупку Arcelor со стороны Mittal Steel, и 36,6% премии к рыночной цене на 25 мая. В результате слияния Arcelor и Северстали будет создана крупнейшая сталелитейная компания в мире с объемом производства 70 млн тонн стали в год, выручкой 46 млрд евро в год и EBITDA 9 млрд евро.

А.Мордашов станет неисполнительным президентом совета директоров Arcelor. Он получит право назначать только 6 из 18 членов совета директоров Arcelor. Мы считаем, что, несмотря на некоторые пока открытые вопросы, слияние в случае его успеха можно расценивать как успех не только Северстали, но всего российского бизнеса и России в целом.

Необходимо упомянуть и отсутствие политических рисков в процессе объединения. Напомним, что недавно А. Мордашов встретился с президентом Путиным в Сочи и обсудил ряд вопросов. Предстоящее объединение с Arcelor публично не обсуждалось, однако мы полагаем, что именно эта тема была главной на встрече.

Пока неясно, какая судьба ждёт миноритариев акций Северстали. Напомним, что в официальном пресс-релизе указывается, что Arcelor и Северсталь создают <объединённую компанию>. Этот факт вкупе с обменом акциями предполагает переход на единую акцию. Однако, как нам сказали в Северстали, конкретные сообщения на эту тему появятся лишь к моменту закрытия сделки, то есть, к июлю. То же самое сегодня озвучил в интервью Ведомостям А. Мордашов.

Мы оценили Северсталь, исходя из того, что предложил А.Мордашов руководству Arcelor и получили, что российская компания оценена выше своей рыночной стоимости. Бурные восторги первых дней мы предлагаем сменить на более трезвый подход в свете последний новостей, которые выглядят явно не утешительными для руководства Arcelor и Северстали, и сейчас мы оцениваем риски по срыву сделки Arcelor и Северстали как существенные и вполне вероятные.

Согласно нашим оценкам, основанных на текущих котировках Arcelor и Северстали, объединённая компания оценивается примерно на среднемировом уровне сталелитейных компаний. Наша справедливая цена по акциям Северстали $15, рекомендация - Покупать.

Кривохижин Сергей, аналитик <Брокерского Дома Открытие>