.
.
СЕГОДНЯ:
 
 
.
.
.
Мнения аналитиков
Главная  /  Мнения аналитиков  /  Райффайзенбанк Австрия
.
 
 
 
 
26 ноября 2008 года 10:17

Райффайзенбанк Австрия

Обзор рынка облигаций. ТРЕВОЖНЫЙ ДЕКАБРЬ. Принципиальные отличия декабрьской ситуации от июньской - полная потеря ценовых ориентиров на всех финансовых рынках и резкое ухудшение кредитных характеристик очень существенной доли эмитентов.

Первый всплеск дефолтов по корпоративным облигациями пришелся на июнь 2008 года и был не в последнюю очередь обусловлен необычно высоким для рублевого рынка объемом выплат. Суммарный объем оферт и погашений всего за две недели июня в 3-4 раза превысил историческую норму - не удивительно, что нашлись несколько эмитентов 3-го эшелона, по тем или иным причинам не готовых к исполнению своих обязательств. Один из них (Миннеско Новосибирск) затем допустил реальный дефолт.

Следующий локальный пик погашений и оферт придется на декабрь, и он будет вполне сопоставим по масштабам с июньским. По нашим подсчетам, общая сумма выплат составит около 75 млрд руб., число компаний и банков, которым предстоит погасить или выкупить облигации, превысит 40. Оговоримся, что в данном случае сложно привести более точные цифры, поскольку часть выпусков были выкуплены в ходе предыдущих оферт, а некоторые - изначально не были ориентированы на активное обращение и играют роль квази-кредитов в портфелях узкого круга инвесторов.

Принципиальные отличия декабрьской ситуации от июньской - полная потеря ценовых ориентиров на всех финансовых рынках и резкое ухудшение кредитных характеристик очень существенной доли эмитентов. Последствия легко прогнозируемы: для эмитентов оферты превращаются в погашения практически всего объема выпуска, вне зависимости от новой ставки купона, при этом риски рефинансирования настолько высоки, что почти все эмитенты 3-го эшелона становятся реальными "претендентами на дефолт".

Вероятность дефолта в 3-м эшелоне не всегда просчитывается по финансовой отчетности, тем не менее, кредитный анализ смысла не потерял… Практика показывает, что даже выплаты купонов могут приводить к дефолтам. Однако мы полагаем, что большинство инвесторов все же интересуются в основном погашениями и офертами, тем более что задержки купонных выплат часто на самом деле вызваны техническими проблемами. Мы решили сосредоточиться на оценке кредитного риска тех эмитентов, которые обслуживают долг, но, возможно, не смогут найти средства на погашение или оферту. Кредитный кризис ставит в подобное положение значительную часть эмитентов, учитывая, что в последние годы очень многие из них вынужденно (из-за нехватки долгосрочных ресурсов в банковской системе) финансировали долгосрочные инвестиционные проекты короткими заимствованиями.

…однако не менее важно решение ключевых банков-кредиторов по дальнейшей кредитной поддержке эмитента Наш анализ ряда представителей 3-го эшелона показывает, что облигации обычно составляют относительно небольшую часть от общего объема долга. Поэтому отсутствие денежных средств, достаточных для немедленного погашения бумаг, означает для эмитентов зависимость не столько от держателей облигаций, сколько от одного или нескольких банков - ключевых кредиторов компании. Именно их решение относительно дальнейшего рефинансирования компании часто решает судьбу облигационного займа. Такое решение может быть принято или не принято в зависимости от желания и возможности банка отсрочить наступление дефолта - не только по облигациям, но и по другим кредитным линиям - в надежде на восстановление кредитоспособности заемщика в будущем. При этом решение банка-кредитора не в последнюю очередь зависит от его собственного финансового состояния, а в некоторых случаях - от оценки "стратегической" важности данного бизнеса для экономики.

Заинтересованность эмитента в нормальном прохождении оферты больше не является аксиомой… У держателей облигаций в данной ситуации остается лишь два варианта - держать неликвидные бумаги до погашения или найти на них покупателя - скорее всего, по очень низкой цене. Выбор во многом зависит от оценки кредитного качества, которая в свою очередь сводится к ответу на вопросы типа "пройдет оферту или не пройдет", "получит поддержку банков или не получит". Интересно, что в нынешней ситуации не совсем очевидно, какой ответ выгоден эмитенту: по нашей информации, некоторые эмитенты предпринимали действия по неявному выкупу собственных облигаций по заниженным ценам.

…а в случае банкротства - позиции необеспеченных инвесторов настолько слабы, что не позволяют рассчитывать на приемлемый recovery rate Репутационные риски - не самый актуальный вопрос для эмитентов, когда долговой рынок фактически закрыт. Поэтому даже у платежеспособных компаний может возникнуть соблазн направить доступную ликвидность на выкуп собственных долгов со значительным дисконтом, а не на исполнение оферты по номиналу. После "прецедента Инпрома" легко представить ситуацию, когда эмитент сознательно затягивает срок исполнения оферты под предлогом судебного запрета, вынуждая держателей бумаг продавать их по любым ценам - ведь обеспечительные меры не распространяются на обычные сделки купли-продажи. А в случае, если ни эмитент, ни поручители не являются балансодержателями ценных активов (не редкость в 3-м эшелоне), компания вообще может инициировать процедуру банкротства SPV и погасить его долги выборочно. При ликвидации эмитента позиции держателей облигаций - едва ли не худшие среди всех кредиторов, и никакой юридической базы для солидарной защиты инвесторов на российском рынке пока нет.

Мы планируем публиковать кредитные обзоры по относительно "рыночным" выпускам, которым предстоит пройти через оферту или погашение в декабре В преддверии массовых оферт и u1087 погашений декабря (надеемся, что он не войдет в историю российского рынка облигаций как "кровавый декабрь") мы планируем дать краткие кредитные характеристики компаниям и банкам, которым предстоит пройти через погашения и оферты до конца 2008 года. Наша цель - помочь инвесторам сформировать хотя бы базовое представление о том, в какой "кредитной форме" сейчас находятся эмитенты, и на какие риски нужно обратить особое внимание.


Опубликовано: /ЗАО "Райффайзенбанк Австрия"/
      Опубликовать в своем блоге livejournal.com   
.
Компании упоминаемые в новости:    Райффайзенбанк


.
24 января 2020 года 19:40
Москва. 24 января. Доллар перешел к повышению, евро отыграл значительную часть потерь на "Московской бирже" в пятницу вечером; рубль лишь незначительно меняется к бивалютной корзине после укрепления в первой половине дня на фоне усиления темпов падения цен на нефть.    читать дальше
.
24 января 2020 года 19:36
Москва. 24 января. Рынок акций РФ в пятницу подрос в рамках технического отскока, но неделя завершилась снижением индексов после 6-недельного роста из-за обвалившейся нефти на опасениях расширения эпидемии коронавируса в Китае, что сократит спрос на сырье. Лидерами роста в пятницу выступили бумаги "Мечела" и сетевых компаний.    читать дальше
.
24 января 2020 года 19:35
Москва. 24 января. Котировки большинства выпусков российских еврооблигаций по итогам недели вновь умеренно подросли, при этом определенную поддержку рынку оказал спрос на "защитные" активы на фоне роста опасений распространения нового китайского коронавируса. Американские казначейские обязательства (US Treasuries) также выросли в цене за пять дней, что в итоге привело к незначительным изменениям суверенных спредов к доходности базовых активов.    читать дальше
.
24 января 2020 года 19:24
Рынок акций РФ на неделе ощутимо скорректировался вниз вместе с мировыми площадками на опасениях расширения эпидемии нового типа коронавируса, выявленного в Китае, что может негативно повлиять на мировую экономику. Индексы МосБиржи и РТС откатились к уровням середины января на фоне сократившегося притока западного капитала в условиях бегства инвесторов из рисковых активов.    читать дальше
.
24 января 2020 года 18:53
Рынок акций на следующей неделе может продолжить снижение, а индекс Мосбиржи может отступить к среднесрочному тренду ускорения, берущему начало от минимумов октября и проходящему в районе 3070 пунктов, сообщается в комментарии главного аналитика Промсвязьбанка Богдана Зварича. Сильной поддержкой...    читать дальше
.
24 января 2020 года 18:02
Прогнозы результатов ГК ПИК на 2020 год предполагают, что дивиденд не понизится по сравнению с прошлогодним и останется в районе 22,71 руб. на акцию, говорится в комментарии аналитика управления операций на российском фондовом рынке ИК "Фридом Финанс" Александра Осина. На взгляд эксперта, это...    читать дальше
.
24 января 2020 года 17:38
Нефть Brent останется в диапазоне 60-63 долл./барр. в перспективе недели, говорится в обзоре Промсвязьбанка. Тема с коронавирусом, который может повлиять на глобальный спрос на нефть, пока продолжает раскручиваться на рынках, однако эксперты банка не считают, что она затянется надолго. "Равно...    читать дальше
.
24 января 2020 года 17:05
Золото в краткосрочной перспективе будет торговаться вблизи отметки в 1550-1560 долл./унц., говорится в обзоре Промсвязьбанка. "Золото получило некоторую поддержку после снижения риск аппетита на рынках на фоне развития опасений распространения нового типа вируса пневмонии, - отмечают аналитики...    читать дальше
.
24 января 2020 года 16:27
Закрытие индекса Мосбиржи в пятницу состоится недалеко от текущего уровня - около отметки 3155 п., с умеренным повышением до 1% по итогам дня, говорится в комментарии старшего риск-менеджера ИК "Алго Капитал" Виталия Манжоса. К середине торгового дня основные российские фондовые индексы Мосбиржи...    читать дальше
.
24 января 2020 года 16:05
(добавлен текст после 2-го абзаца) "ВТБ Капитал" понизил рекомендацию для акций "Детского мира" (MOEX: DSKY) с "покупать" до "держать" в связи с ростом котировок этих бумаг, сообщается в обзоре инвестбанка. Прогнозная стоимость акций компании, рассчитанная аналитиками, осталась без изменения и...    читать дальше
.
24 января 2020 года 15:42
Цены на нефть на текущей неделе заметно снизились, при этом основной причиной были не фундаментальные показатели, а опасения по поводу распространения нового типа коронавируса, говорится в обзоре Райффайзенбанка. По некоторым оценкам, если текущая ситуация перерастет в эпидемию, то она может...    читать дальше
.
24 января 2020 года 15:31
Москва. 24 января. Доллар и евро усилили снижение на "Московской бирже" в пятницу днем; рубль ускорил темпы роста к бивалютной корзине на фоне позитивной динамики валют emerging markets и спросу на рублевую ликвидность со стороны компаний-экспортеров перед пиком налоговых выплат января.    читать дальше
.
24 января 2020 года 15:26
ВТБ Капитал" понизил рекомендацию для акций "Детского мира" (MOEX: DSKY) с "покупать" до "держать" в связи с ростом котировок этих бумаг, сообщается в обзоре инвестбанка. Прогнозная стоимость акций компании, рассчитанная аналитиками, осталась без изменения и составляет 125 рублей за штуку.    читать дальше
.
24 января 2020 года 15:01
Brent заканчивает неделю в отрицательной зоне, но сохраняет потенциал для консолидации на уровнях $61,50-63,50, говорится в комментарии PremEx. "Весь новостной фон на рынке сырья сосредоточен на проблеме распространения коронавируса, - отмечают эксперты PremEx. -ВОЗ заявило, что вирус носит...    читать дальше
.
24 января 2020 года 14:47
Аналитики "ВТБ Мои Инвестиции" считают целесообразной покупку акций Энел Россия по цене не дороже 0,99 руб. с целью 1,10 руб. на ближайшие два месяца и стоп-лоссом 0,81 руб., говорится в аналитическом материале "ВТБ Мои Инвестиции". "Компания перенесла День аналитика на февраль 2020 года...    читать дальше
.
Страница 1 из 6
.
.
.
.
.
.
.

ПОДПИСКА НА РАССЫЛКУ АНАЛИТИКИ ФИНМАРКЕТ:

E-mail:     Код:    

САМОЕ ОБСУЖДАЕМОЕ

Если Вы желаете получать представленную в этом разделе информацию в автоматическом режиме, то заполните, пожалуйста, форму или позвоните по телефонам (495) 988-76-77/02. Наши менеджеры обязательно свяжутся с Вами в ближайшее время и согласуют условия её поставки.
 ФИО *
 Компания
 Телефон (с кодом города) *
 E-Mail
 Защита
введите код, указанный на картинке
.