.
.
СЕГОДНЯ:
 
 
.
.
.
Мнения аналитиков
Главная  /  Мнения аналитиков  /  Райффайзенбанк Австрия
.
 
 
 
 
26 ноября 2008 года 10:17

Райффайзенбанк Австрия

Обзор рынка облигаций. ТРЕВОЖНЫЙ ДЕКАБРЬ. Принципиальные отличия декабрьской ситуации от июньской - полная потеря ценовых ориентиров на всех финансовых рынках и резкое ухудшение кредитных характеристик очень существенной доли эмитентов.

Первый всплеск дефолтов по корпоративным облигациями пришелся на июнь 2008 года и был не в последнюю очередь обусловлен необычно высоким для рублевого рынка объемом выплат. Суммарный объем оферт и погашений всего за две недели июня в 3-4 раза превысил историческую норму - не удивительно, что нашлись несколько эмитентов 3-го эшелона, по тем или иным причинам не готовых к исполнению своих обязательств. Один из них (Миннеско Новосибирск) затем допустил реальный дефолт.

Следующий локальный пик погашений и оферт придется на декабрь, и он будет вполне сопоставим по масштабам с июньским. По нашим подсчетам, общая сумма выплат составит около 75 млрд руб., число компаний и банков, которым предстоит погасить или выкупить облигации, превысит 40. Оговоримся, что в данном случае сложно привести более точные цифры, поскольку часть выпусков были выкуплены в ходе предыдущих оферт, а некоторые - изначально не были ориентированы на активное обращение и играют роль квази-кредитов в портфелях узкого круга инвесторов.

Принципиальные отличия декабрьской ситуации от июньской - полная потеря ценовых ориентиров на всех финансовых рынках и резкое ухудшение кредитных характеристик очень существенной доли эмитентов. Последствия легко прогнозируемы: для эмитентов оферты превращаются в погашения практически всего объема выпуска, вне зависимости от новой ставки купона, при этом риски рефинансирования настолько высоки, что почти все эмитенты 3-го эшелона становятся реальными "претендентами на дефолт".

Вероятность дефолта в 3-м эшелоне не всегда просчитывается по финансовой отчетности, тем не менее, кредитный анализ смысла не потерял… Практика показывает, что даже выплаты купонов могут приводить к дефолтам. Однако мы полагаем, что большинство инвесторов все же интересуются в основном погашениями и офертами, тем более что задержки купонных выплат часто на самом деле вызваны техническими проблемами. Мы решили сосредоточиться на оценке кредитного риска тех эмитентов, которые обслуживают долг, но, возможно, не смогут найти средства на погашение или оферту. Кредитный кризис ставит в подобное положение значительную часть эмитентов, учитывая, что в последние годы очень многие из них вынужденно (из-за нехватки долгосрочных ресурсов в банковской системе) финансировали долгосрочные инвестиционные проекты короткими заимствованиями.

…однако не менее важно решение ключевых банков-кредиторов по дальнейшей кредитной поддержке эмитента Наш анализ ряда представителей 3-го эшелона показывает, что облигации обычно составляют относительно небольшую часть от общего объема долга. Поэтому отсутствие денежных средств, достаточных для немедленного погашения бумаг, означает для эмитентов зависимость не столько от держателей облигаций, сколько от одного или нескольких банков - ключевых кредиторов компании. Именно их решение относительно дальнейшего рефинансирования компании часто решает судьбу облигационного займа. Такое решение может быть принято или не принято в зависимости от желания и возможности банка отсрочить наступление дефолта - не только по облигациям, но и по другим кредитным линиям - в надежде на восстановление кредитоспособности заемщика в будущем. При этом решение банка-кредитора не в последнюю очередь зависит от его собственного финансового состояния, а в некоторых случаях - от оценки "стратегической" важности данного бизнеса для экономики.

Заинтересованность эмитента в нормальном прохождении оферты больше не является аксиомой… У держателей облигаций в данной ситуации остается лишь два варианта - держать неликвидные бумаги до погашения или найти на них покупателя - скорее всего, по очень низкой цене. Выбор во многом зависит от оценки кредитного качества, которая в свою очередь сводится к ответу на вопросы типа "пройдет оферту или не пройдет", "получит поддержку банков или не получит". Интересно, что в нынешней ситуации не совсем очевидно, какой ответ выгоден эмитенту: по нашей информации, некоторые эмитенты предпринимали действия по неявному выкупу собственных облигаций по заниженным ценам.

…а в случае банкротства - позиции необеспеченных инвесторов настолько слабы, что не позволяют рассчитывать на приемлемый recovery rate Репутационные риски - не самый актуальный вопрос для эмитентов, когда долговой рынок фактически закрыт. Поэтому даже у платежеспособных компаний может возникнуть соблазн направить доступную ликвидность на выкуп собственных долгов со значительным дисконтом, а не на исполнение оферты по номиналу. После "прецедента Инпрома" легко представить ситуацию, когда эмитент сознательно затягивает срок исполнения оферты под предлогом судебного запрета, вынуждая держателей бумаг продавать их по любым ценам - ведь обеспечительные меры не распространяются на обычные сделки купли-продажи. А в случае, если ни эмитент, ни поручители не являются балансодержателями ценных активов (не редкость в 3-м эшелоне), компания вообще может инициировать процедуру банкротства SPV и погасить его долги выборочно. При ликвидации эмитента позиции держателей облигаций - едва ли не худшие среди всех кредиторов, и никакой юридической базы для солидарной защиты инвесторов на российском рынке пока нет.

Мы планируем публиковать кредитные обзоры по относительно "рыночным" выпускам, которым предстоит пройти через оферту или погашение в декабре В преддверии массовых оферт и u1087 погашений декабря (надеемся, что он не войдет в историю российского рынка облигаций как "кровавый декабрь") мы планируем дать краткие кредитные характеристики компаниям и банкам, которым предстоит пройти через погашения и оферты до конца 2008 года. Наша цель - помочь инвесторам сформировать хотя бы базовое представление о том, в какой "кредитной форме" сейчас находятся эмитенты, и на какие риски нужно обратить особое внимание.


Опубликовано: /ЗАО "Райффайзенбанк Австрия"/
 
.
Компании упоминаемые в новости:    Райффайзенбанк


.
24 июня 2025 года 12:38
Прогнозная стоимость акций американского оператора фитнес-клубов Planet Fitness составляет $120 за штуку, что предполагает потенциал роста около 14% от текущего уровня, считают аналитики Freedom Finance Global. Компания c момента IPO подорожала более чем на 500%, констатируют эксперты...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 11:59
Инвестиционная компания "АКБФ" сохраняет прогнозные стоимости обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка на уровнях 436,57 руб. за штуку (потенциал роста составляет 41%) и 419,28 руб. за штуку (потенциал роста составляет 37%) соответственно, рекомендация для обоих типов бумаг остается...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 11:29
"Т-Инвестиции" начали аналитическое освещение "Транснефти", сообщается в обзоре брокера. Прогнозная стоимость привилегированных акций компании, рассчитанная экспертами, составляет 1540 рублей за штуку (что предполагает потенциал роста 10% от текущего уровня) на горизонте года, рекомендация для...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 11:01
рс пары юань/рубль может вернуться ниже уровня в 10,95 руб. за юань в сложившихся текущих условиях слабого спроса на валюту, считают аналитики банка "Санкт-Петербург". Падение нефтяных цен в моменте негативно для рубля, но в дальнейшем оно будет компенсироваться бюджетным правилом, отмечают...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 10:39
Индекс Мосбиржи продолжит снижение на торгах во вторник, может отступить в диапазон 2680-2740 пунктов, считает управляющий по анализу банковского и финансового рынков банка ПСБ Богдан Зварич. "Ожидаем преобладания продаж в российских бумагах. Основным поводом может стать дальнейшее снижение...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 10:25
Москва. 24 июня. Китайский юань подрастает на Московской бирже утром во вторник, рубль опускается на фоне сильного падения цен на нефть. Поддержку ему продолжает оказывать подготовка экспортеров к налоговым выплатам. В следующий понедельник, 30 июня, им предстоит перечислить в бюджет НДФЛ, НДС, НДПИ, страховые взносы, налог на прибыль и акцизы.    читать дальше
.
24 июня 2025 года 10:23
Проблема внешнеторговых ограничений теряет свою актуальность для представителей российского бизнеса: только 20% руководителей считают ее важной, говорится в совместном исследовании консалтинговой компании "Яков и партнеры", фонда "Росконгресс", "Деловой России" и РСПП под названием "CEO-барометр"....    читать дальше
.
24 июня 2025 года 10:18
Котировки бумаг "Ростелекома" обладают потенциалом роста более чем на 25% от текущих уровней на горизонте года, считают аналитики телеграм-канала "Мои Инвестиции". Совет директоров эмитента рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 2,71 рубля на одну обыкновенную и 6,25 рубля на одну...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 09:55
декс RGBI, вероятно, перейдет во вторник к боковой динамике торгов в диапазоне 113-114 пунктов в ожидании новых триггеров (инфляция, аукционы ОФЗ), считает управляющий по анализу банковского и финансового рынков банка ПСБ Дмитрий Грицкевич. Эксперт отмечает в комментарии, что на внешних рынках...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 09:46
Москва. 24 июня. Котировки рублевых корпоративных облигаций во вторник, скорее всего, не продемонстрируют ярко выраженной динамики под влиянием противоречивых внешних и внутренних факторов, в том числе неопределенности относительно дальнейшего снижения ключевой ставки ЦБ РФ, с одной стороны, и заметного падения мировых цен на нефть на фоне наметившегося спада напряженности на Ближнем Востоке, с другой стороны, полагают эксперты "Интерфакс-ЦЭА".    читать дальше
.
24 июня 2025 года 09:41
Существенное движение на российском валютном рынке РФ в течение торговой сессии вторника не ожидается, курс пары юань/рубль, вероятно, останется в диапазоне 10,5-11 руб. за юань, говорится в комментарии управляющего по анализу банковского и финансового рынков банка ПСБ Богдана Зварича. Несмотря на...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 09:21
алитики "Велес Капитала" обращают внимание на ключевые события вторника в РФ и мире. Как говорится в обзоре, в фокусе дня будут: - индекс делового климата Германии за июнь; - выступление главы ЕЦБ Кристин Лагард; - индекс потребительского доверия США в июне; - выступление главы ФРС США Джерома...    читать дальше
.
24 июня 2025 года 09:10
Фондовые индексы США завершили торги понедельника уверенным ростом. Фондовые индексы Азии уверенно растут во вторник. Цены на нефть продолжают падать во вторник утром, Brent торгуется ниже $69,6 за баррель.    читать дальше
.
23 июня 2025 года 19:36
Москва. 23 июня. Китайский юань опустился на Московской бирже по итогам торгов в понедельник, рубль подрос на подготовке экспортеров к налоговым выплатам. В следующий понедельник, 30 июня, им предстоит перечислить в бюджет НДФЛ, НДС, НДПИ, страховые взносы, налог на прибыль и акцизы.    читать дальше
.
23 июня 2025 года 19:36
Москва. 23 июня. Рынок акций РФ начал неделю с умеренного роста индексов на новостях о блокировке 18-го пакета антироссийских санкций ЕС, что нивелировало охлаждение цен на нефть (фьючерс на Brent просел ниже $77 за баррель после локального взлета выше $80) из-за сокращения опасений перекрытия Ормузского пролива на фоне обострения напряженности на Ближнем Востоке, где США совершили атаки на ядерные объекты Ирана. Индекс МосБиржи поднялся к 2760 пунктам во главе с бумагами ВТБ (MOEX: VTBR) (+3,4%), "Роснефти" (MOEX: ROSN) (+2,1%) и "Газпрома" (MOEX: GAZP) (+1,5%).    читать дальше
.
Страница 1 из 3
.
.
.
.

ПОДПИСКА НА РАССЫЛКУ АНАЛИТИКИ ФИНМАРКЕТ:

E-mail:     Код:    

САМОЕ ОБСУЖДАЕМОЕ

Если Вы желаете получать представленную в этом разделе информацию в автоматическом режиме, то заполните, пожалуйста, форму или позвоните по телефону 495) 988-76-77. Наши менеджеры обязательно свяжутся с Вами в ближайшее время и согласуют условия её поставки.
 ФИО *
 Компания
 Телефон (с кодом города) *
 E-Mail
 Защита
введите код, указанный на картинке
.