.
.
СЕГОДНЯ:
 
 
.
.
.
Мнения аналитиков
Главная  /  Мнения аналитиков  /  Райффайзенбанк Австрия
.
 
 
 
 
26 ноября 2008 года 10:17

Райффайзенбанк Австрия

Обзор рынка облигаций. ТРЕВОЖНЫЙ ДЕКАБРЬ. Принципиальные отличия декабрьской ситуации от июньской - полная потеря ценовых ориентиров на всех финансовых рынках и резкое ухудшение кредитных характеристик очень существенной доли эмитентов.

Первый всплеск дефолтов по корпоративным облигациями пришелся на июнь 2008 года и был не в последнюю очередь обусловлен необычно высоким для рублевого рынка объемом выплат. Суммарный объем оферт и погашений всего за две недели июня в 3-4 раза превысил историческую норму - не удивительно, что нашлись несколько эмитентов 3-го эшелона, по тем или иным причинам не готовых к исполнению своих обязательств. Один из них (Миннеско Новосибирск) затем допустил реальный дефолт.

Следующий локальный пик погашений и оферт придется на декабрь, и он будет вполне сопоставим по масштабам с июньским. По нашим подсчетам, общая сумма выплат составит около 75 млрд руб., число компаний и банков, которым предстоит погасить или выкупить облигации, превысит 40. Оговоримся, что в данном случае сложно привести более точные цифры, поскольку часть выпусков были выкуплены в ходе предыдущих оферт, а некоторые - изначально не были ориентированы на активное обращение и играют роль квази-кредитов в портфелях узкого круга инвесторов.

Принципиальные отличия декабрьской ситуации от июньской - полная потеря ценовых ориентиров на всех финансовых рынках и резкое ухудшение кредитных характеристик очень существенной доли эмитентов. Последствия легко прогнозируемы: для эмитентов оферты превращаются в погашения практически всего объема выпуска, вне зависимости от новой ставки купона, при этом риски рефинансирования настолько высоки, что почти все эмитенты 3-го эшелона становятся реальными "претендентами на дефолт".

Вероятность дефолта в 3-м эшелоне не всегда просчитывается по финансовой отчетности, тем не менее, кредитный анализ смысла не потерял… Практика показывает, что даже выплаты купонов могут приводить к дефолтам. Однако мы полагаем, что большинство инвесторов все же интересуются в основном погашениями и офертами, тем более что задержки купонных выплат часто на самом деле вызваны техническими проблемами. Мы решили сосредоточиться на оценке кредитного риска тех эмитентов, которые обслуживают долг, но, возможно, не смогут найти средства на погашение или оферту. Кредитный кризис ставит в подобное положение значительную часть эмитентов, учитывая, что в последние годы очень многие из них вынужденно (из-за нехватки долгосрочных ресурсов в банковской системе) финансировали долгосрочные инвестиционные проекты короткими заимствованиями.

…однако не менее важно решение ключевых банков-кредиторов по дальнейшей кредитной поддержке эмитента Наш анализ ряда представителей 3-го эшелона показывает, что облигации обычно составляют относительно небольшую часть от общего объема долга. Поэтому отсутствие денежных средств, достаточных для немедленного погашения бумаг, означает для эмитентов зависимость не столько от держателей облигаций, сколько от одного или нескольких банков - ключевых кредиторов компании. Именно их решение относительно дальнейшего рефинансирования компании часто решает судьбу облигационного займа. Такое решение может быть принято или не принято в зависимости от желания и возможности банка отсрочить наступление дефолта - не только по облигациям, но и по другим кредитным линиям - в надежде на восстановление кредитоспособности заемщика в будущем. При этом решение банка-кредитора не в последнюю очередь зависит от его собственного финансового состояния, а в некоторых случаях - от оценки "стратегической" важности данного бизнеса для экономики.

Заинтересованность эмитента в нормальном прохождении оферты больше не является аксиомой… У держателей облигаций в данной ситуации остается лишь два варианта - держать неликвидные бумаги до погашения или найти на них покупателя - скорее всего, по очень низкой цене. Выбор во многом зависит от оценки кредитного качества, которая в свою очередь сводится к ответу на вопросы типа "пройдет оферту или не пройдет", "получит поддержку банков или не получит". Интересно, что в нынешней ситуации не совсем очевидно, какой ответ выгоден эмитенту: по нашей информации, некоторые эмитенты предпринимали действия по неявному выкупу собственных облигаций по заниженным ценам.

…а в случае банкротства - позиции необеспеченных инвесторов настолько слабы, что не позволяют рассчитывать на приемлемый recovery rate Репутационные риски - не самый актуальный вопрос для эмитентов, когда долговой рынок фактически закрыт. Поэтому даже у платежеспособных компаний может возникнуть соблазн направить доступную ликвидность на выкуп собственных долгов со значительным дисконтом, а не на исполнение оферты по номиналу. После "прецедента Инпрома" легко представить ситуацию, когда эмитент сознательно затягивает срок исполнения оферты под предлогом судебного запрета, вынуждая держателей бумаг продавать их по любым ценам - ведь обеспечительные меры не распространяются на обычные сделки купли-продажи. А в случае, если ни эмитент, ни поручители не являются балансодержателями ценных активов (не редкость в 3-м эшелоне), компания вообще может инициировать процедуру банкротства SPV и погасить его долги выборочно. При ликвидации эмитента позиции держателей облигаций - едва ли не худшие среди всех кредиторов, и никакой юридической базы для солидарной защиты инвесторов на российском рынке пока нет.

Мы планируем публиковать кредитные обзоры по относительно "рыночным" выпускам, которым предстоит пройти через оферту или погашение в декабре В преддверии массовых оферт и u1087 погашений декабря (надеемся, что он не войдет в историю российского рынка облигаций как "кровавый декабрь") мы планируем дать краткие кредитные характеристики компаниям и банкам, которым предстоит пройти через погашения и оферты до конца 2008 года. Наша цель - помочь инвесторам сформировать хотя бы базовое представление о том, в какой "кредитной форме" сейчас находятся эмитенты, и на какие риски нужно обратить особое внимание.


Опубликовано: /ЗАО "Райффайзенбанк Австрия"/
      Опубликовать в своем блоге livejournal.com   
.
Компании упоминаемые в новости:    Райффайзенбанк


.
25 сентября 2020 года 19:50
Рынок акций на минувшей неделе упал вместе с мировыми площадками и нефтью на фоне опасений по поводу усиления второй волны пандемии коронавируса COVID-19 и отсутствия консенсуса в Конгрессе США по поводу новой программы экономической помощи. Негатива к концу недели добавили неподтвержденные слухи, что "Газпром" в последующих годах может пойти на сокращение дивидендов в целях финансирования социальной газификации. Индекс РТС откатился к уровням середины мая на фоне ослабления рубля, при этом сдерживал откат локальный приток средств нерезидентов в российские активы.    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 19:40
Москва. 25 сентября. Доллар и евро уверенно растут, обновив многомесячные максимумы на "Московской бирже" в пятницу вечером, рубль активно дешевеет к бивалютной корзине под влиянием ряда негативных факторов и санкционных угроз.    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 19:16
Москва. 25 сентября. Рынок акций РФ в пятницу просел на фоне подешевевшей нефти и разнополярных сигналов с внешних фондовых площадок из-за опасений введения новых ограничительных мер в связи с увеличением заболеваемости коронавирусом в мире; локомотивом отката выступили бумаги "Газпрома", обновившие минимум за полгода на беспочвенных слухах о возможном сокращении дивидендов.    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 18:48
Пока сентябрьская коррекция выглядит как здоровое охлаждение и повод для входа в рынок на привлекательных уровнях, отмечается в комментарии старшего аналитика "Альфа Капитала" Максима Бирюкова. Для катастрофического обвала, по мнению эксперта, нужны будут экстремальные события вроде новых...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 18:36
Москва. 25 сентября. Котировки большинства выпусков российских еврооблигаций за неделю умеренно снизились на фоне упавшего у глобальных инвесторов "аппетита к риску". При этом американские казначейские обязательства (US Treasuries), напротив, немного подросли в цене за пять дней за счет спроса участников рынка на "защитные" активы, что привело к расширению суверенных спредов к доходности базовых активов. Исключение составил лишь спред для евробондов РФ с погашением в 2030 году.    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 18:30
Аналитики Citigroup советуют инвесторам переориентироваться с акций европейских компаний на бумаги emerging markets (EM) из-за расхождения в экономических тенденциях, лежащих в основе этих классов активов. Оценки экспертов банка говорят об определенном разочаровании в Европе на фоне устойчивого...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 18:12
Текущее падение цен на золото на фоне снижения аппетита к риску можно рассматривать как возможность для покупок, поскольку долгосрочно золото остается привлекательным активом для инвестиций, отмечается в обзоре Промсвязьбанка. "Золото показало наибольшее недельное снижению за шесть месяцев,...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 17:50
Экономисты Goldman Sachs Group ухудшили прогноз роста американской экономики в четвертом квартале сразу вдвое на фоне ослабления надежд на дальнейшее госстимулирование. Теперь они ожидают повышения ВВП США в октябре-декабре на 3% против ранее предполагавшихся 6%, сообщает CNBC. Демократы и...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 17:30
Текущая тенденция к созданию крупных альянсов и экосистем ("Яндекс" и TCG Group, Сбербанк и др.) делает HeadHunter потенциально привлекательным объектом для возможного поглощения, говорится в комментарии начальника отдела глобальных исследований "Открытие Брокер" Михаила Шульгина. Торги...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 17:03
Ключевые государственные облигации по-прежнему опережают более рискованные сегменты рынка облигаций, поскольку инвесторы сомневаются в устойчивости восстановления экономики, отмечается в комментарии Julius Baer. Однако, учитывая огромный объем ликвидности, находящейся в поисках доходности,...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 16:33
нвесторы покидают развивающиеся рынки на фоне общей геополитической напряженности, делая выбор в пользу более консервативных активов, в результате чего рубль может продолжить ослабление, говорится в комментарии операционного директора казначейства Уральского банка реконструкции и развития (УБРиР)...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 16:17
Российской валюте сложно, так как текущий баланс факторов выступает не в пользу рубля, говорится в комментарии "БКС Премьер". Поддержка со стороны налогового периода завершается. При этом, как и большинство валют развивающихся стран, рубль сдает позиции под натиском усиления доллара США,...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 15:57
Газпромбанк (MOEX: GZPR) повысил прогнозную стоимость акций "ОГК-2" (MOEX: OGKB) с 0,72 рубля до 0,80 рубля за штуку, сообщается в обзоре аналитика банка Игоря Гончарова. Между тем рекомендация для этих бумаг была понижена с "выше рынка" до "нейтрально" в свете роста общей доходности бумаги с...    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 15:40
Москва. 25 сентября. Доллар и евро после утренней просадки развернулись вверх и растут на "Московской бирже" в пятницу днем, рубль перешел к снижению к бивалютной корзине в условиях возобновления негативной динамики мировых рынков, дешевеющей нефти и санкционных угроз.    читать дальше
.
25 сентября 2020 года 15:36
ефтяной рынок сохраняет умеренно негативный настрой, констатирует аналитик "Велес Капитала" Елена Кожухова. Ближайшие фьючерсы на нефть марок Brent и WTI к середине сессии пятницы в РФ немного ускорили снижение и теряли около 0,5-1% в связи с ухудшением мировой склонности к риску. Веских драйверов...    читать дальше
.
Страница 1 из 8
.
.
.
.
.
.
.
.
.

ПОДПИСКА НА РАССЫЛКУ АНАЛИТИКИ ФИНМАРКЕТ:

E-mail:     Код:    

САМОЕ ОБСУЖДАЕМОЕ

Если Вы желаете получать представленную в этом разделе информацию в автоматическом режиме, то заполните, пожалуйста, форму или позвоните по телефонам (495) 988-76-77/02. Наши менеджеры обязательно свяжутся с Вами в ближайшее время и согласуют условия её поставки.
 ФИО *
 Компания
 Телефон (с кодом города) *
 E-Mail
 Защита
введите код, указанный на картинке
.