.
.
СЕГОДНЯ:
 
 
.
.
.
Мнения аналитиков
Главная  /  Мнения аналитиков  /  Райффайзенбанк Австрия
.
 
 
 
 
26 ноября 2008 года 10:17

Райффайзенбанк Австрия

Обзор рынка облигаций. ТРЕВОЖНЫЙ ДЕКАБРЬ. Принципиальные отличия декабрьской ситуации от июньской - полная потеря ценовых ориентиров на всех финансовых рынках и резкое ухудшение кредитных характеристик очень существенной доли эмитентов.

Первый всплеск дефолтов по корпоративным облигациями пришелся на июнь 2008 года и был не в последнюю очередь обусловлен необычно высоким для рублевого рынка объемом выплат. Суммарный объем оферт и погашений всего за две недели июня в 3-4 раза превысил историческую норму - не удивительно, что нашлись несколько эмитентов 3-го эшелона, по тем или иным причинам не готовых к исполнению своих обязательств. Один из них (Миннеско Новосибирск) затем допустил реальный дефолт.

Следующий локальный пик погашений и оферт придется на декабрь, и он будет вполне сопоставим по масштабам с июньским. По нашим подсчетам, общая сумма выплат составит около 75 млрд руб., число компаний и банков, которым предстоит погасить или выкупить облигации, превысит 40. Оговоримся, что в данном случае сложно привести более точные цифры, поскольку часть выпусков были выкуплены в ходе предыдущих оферт, а некоторые - изначально не были ориентированы на активное обращение и играют роль квази-кредитов в портфелях узкого круга инвесторов.

Принципиальные отличия декабрьской ситуации от июньской - полная потеря ценовых ориентиров на всех финансовых рынках и резкое ухудшение кредитных характеристик очень существенной доли эмитентов. Последствия легко прогнозируемы: для эмитентов оферты превращаются в погашения практически всего объема выпуска, вне зависимости от новой ставки купона, при этом риски рефинансирования настолько высоки, что почти все эмитенты 3-го эшелона становятся реальными "претендентами на дефолт".

Вероятность дефолта в 3-м эшелоне не всегда просчитывается по финансовой отчетности, тем не менее, кредитный анализ смысла не потерял… Практика показывает, что даже выплаты купонов могут приводить к дефолтам. Однако мы полагаем, что большинство инвесторов все же интересуются в основном погашениями и офертами, тем более что задержки купонных выплат часто на самом деле вызваны техническими проблемами. Мы решили сосредоточиться на оценке кредитного риска тех эмитентов, которые обслуживают долг, но, возможно, не смогут найти средства на погашение или оферту. Кредитный кризис ставит в подобное положение значительную часть эмитентов, учитывая, что в последние годы очень многие из них вынужденно (из-за нехватки долгосрочных ресурсов в банковской системе) финансировали долгосрочные инвестиционные проекты короткими заимствованиями.

…однако не менее важно решение ключевых банков-кредиторов по дальнейшей кредитной поддержке эмитента Наш анализ ряда представителей 3-го эшелона показывает, что облигации обычно составляют относительно небольшую часть от общего объема долга. Поэтому отсутствие денежных средств, достаточных для немедленного погашения бумаг, означает для эмитентов зависимость не столько от держателей облигаций, сколько от одного или нескольких банков - ключевых кредиторов компании. Именно их решение относительно дальнейшего рефинансирования компании часто решает судьбу облигационного займа. Такое решение может быть принято или не принято в зависимости от желания и возможности банка отсрочить наступление дефолта - не только по облигациям, но и по другим кредитным линиям - в надежде на восстановление кредитоспособности заемщика в будущем. При этом решение банка-кредитора не в последнюю очередь зависит от его собственного финансового состояния, а в некоторых случаях - от оценки "стратегической" важности данного бизнеса для экономики.

Заинтересованность эмитента в нормальном прохождении оферты больше не является аксиомой… У держателей облигаций в данной ситуации остается лишь два варианта - держать неликвидные бумаги до погашения или найти на них покупателя - скорее всего, по очень низкой цене. Выбор во многом зависит от оценки кредитного качества, которая в свою очередь сводится к ответу на вопросы типа "пройдет оферту или не пройдет", "получит поддержку банков или не получит". Интересно, что в нынешней ситуации не совсем очевидно, какой ответ выгоден эмитенту: по нашей информации, некоторые эмитенты предпринимали действия по неявному выкупу собственных облигаций по заниженным ценам.

…а в случае банкротства - позиции необеспеченных инвесторов настолько слабы, что не позволяют рассчитывать на приемлемый recovery rate Репутационные риски - не самый актуальный вопрос для эмитентов, когда долговой рынок фактически закрыт. Поэтому даже у платежеспособных компаний может возникнуть соблазн направить доступную ликвидность на выкуп собственных долгов со значительным дисконтом, а не на исполнение оферты по номиналу. После "прецедента Инпрома" легко представить ситуацию, когда эмитент сознательно затягивает срок исполнения оферты под предлогом судебного запрета, вынуждая держателей бумаг продавать их по любым ценам - ведь обеспечительные меры не распространяются на обычные сделки купли-продажи. А в случае, если ни эмитент, ни поручители не являются балансодержателями ценных активов (не редкость в 3-м эшелоне), компания вообще может инициировать процедуру банкротства SPV и погасить его долги выборочно. При ликвидации эмитента позиции держателей облигаций - едва ли не худшие среди всех кредиторов, и никакой юридической базы для солидарной защиты инвесторов на российском рынке пока нет.

Мы планируем публиковать кредитные обзоры по относительно "рыночным" выпускам, которым предстоит пройти через оферту или погашение в декабре В преддверии массовых оферт и u1087 погашений декабря (надеемся, что он не войдет в историю российского рынка облигаций как "кровавый декабрь") мы планируем дать краткие кредитные характеристики компаниям и банкам, которым предстоит пройти через погашения и оферты до конца 2008 года. Наша цель - помочь инвесторам сформировать хотя бы базовое представление о том, в какой "кредитной форме" сейчас находятся эмитенты, и на какие риски нужно обратить особое внимание.


Опубликовано: /ЗАО "Райффайзенбанк Австрия"/
 
.
Компании упоминаемые в новости:    Райффайзенбанк


.
18 августа 2022 года 10:01
Индекс Мосбиржи начнет торговую сессию в четверг с отклонением не более 1%, в диапазоне 2165-2210 пунктов, прогнозирует старший риск-менеджер инвестиционной компании "Алго Капитал" Виталий Манжос. "Неоднозначное утреннее состояние внешнего фона создает условия для открытия индекса Мосбиржи со...    читать дальше
.
18 августа 2022 года 09:53
Москва. 18 августа. Котировки рублевых корпоблигаций в четверг могут умеренно просесть на фоне ухудшения внешней фондовой конъюнктуры на сигналах от Федрезерва США о дальнейшем ужесточении монетарной политики, пессимизм будет сдерживаться отскоком нефти вверх, полагают аналитики "Интерфакс-ЦЭА".    читать дальше
.
18 августа 2022 года 09:50
ра доллар/рубль, вероятно, будет торговаться в четверг в диапазоне 60-62 руб./$1, полагает заместитель директора аналитического департамента Freedom Finance Global Георгий Ващенко. В целом курс рубля по отношению к доллару США может продолжить консолидацию до конца августа, говорится в комментарии...    читать дальше
.
18 августа 2022 года 09:36
Замедление инфляции в РФ формирует позитивный фон для рынка рублевых гособлигаций, сообщается в комментарии главного аналитика Промсвязьбанка (ПСБ) Дмитрия Монастыршина. "Согласно опубликованным в среду вечером данным, за неделю с 9 по 15 августа потребительские цены в РФ снизились на 0,13%. С...    читать дальше
.
18 августа 2022 года 09:25
Вероятно продолжение укрепления рубля по отношению к доллару США на торгах в четверг, полагает главный аналитик отдела экономического и отраслевого анализа Промсвязьбанка (ПСБ) Егор Жильников. "По нашим оценкам, пара доллар/рубль постепенно переходит к снижению и в ходе торгов четверга может...    читать дальше
.
18 августа 2022 года 09:14
ОФЗ-ИН остаются лучшей рублевой защитой от инфляционных скачков на долгосрочном горизонте, говорится в комментарии эксперта BCS Express Игоря Галактионова. "Возвращение "дружественных" нерезидентов на рынок облигаций проходит спокойно. Обороты торгов практически не изменились, индекс гособлигаций...    читать дальше
.
18 августа 2022 года 09:08
Американские фондовые индексы завершили торги в среду снижением. Фондовые индексы крупнейших государств АТР опускаются в ходе торгов в четверг. Цены на нефть слабо меняются утром в четверг.    читать дальше
.
18 августа 2022 года 09:04
Шансы на возвращение к росту индекса Мосбиржи в ближайшее время сохраняются, считает эксперт BCS Express Игорь Галактионов. "В среду по российскому рынку прокатилась волна распродаж, которая могла быть спровоцирована фиксацией прибыли после роста предыдущих дней. Акции снижались "широким фронтом",...    читать дальше
.
17 августа 2022 года 19:51
Москва. 17 августа. Доллар США и евро подешевели на "Московской бирже" по итогам торгов среды, рубль вырос к бивалютной корзине в рамках подготовки компаний-экспортеров к пику налоговых выплат августа.    читать дальше
.
17 августа 2022 года 19:45
Москва. 17 августа. Рынок акций РФ провел торги в среду в коррекционных настроениях на фоне ухудшения внешней фондовой и сырьевой конъюнктуры (нефть Brent просела к $92 за баррель); индекс Мосбиржи откатился ниже рубежа 2200 пунктов во главе с бумагами "ЛУКОЙЛа" (-2,8%) и "Газпрома" (-2,6%) на фоне укрепления рубля, в то время как выросли акции Polymetal(+6,2%).    читать дальше
.
17 августа 2022 года 19:03
Москва. 17 августа. Котировки российских суверенных еврооблигаций преимущественно снизились во вторник, равно как и цены американских казначейских обязательств (US Treasuries), в ожидании публикации протокола июльского заседания Федеральной резервной системы. В результате суверенные спреды в основном сузились к доходности базовых активов.    читать дальше
.
17 августа 2022 года 19:01
тенциал роста акций Wells Fargo почти исчерпан, полагают аналитики Финама" и понижают рейтинг акций компании с "покупать" до "держать". Целевая цена остается на уровне $47 на июль 2023 года, что предполагает апсайд 2% от текущих уровней. Настоящее сообщение содержит мнение специалистов...    читать дальше
.
17 августа 2022 года 18:20
Финансовые показатели "Циан" в III квартале 2022г вырастут за счет рекламы и платных услуг, отмечается в комментарии Промсвязьбанка (ПСБ). "Выручка Cian plc, холдинговой компании "Циан", во II квартале 2022г увеличилась на 31% г/г и составила 1,9 млрд рублей. Скорректированная EBITDA выросла в 4...    читать дальше
.
17 августа 2022 года 17:54
"Финам" подтверждает рейтинг акций WH Group Ltd на уровне "покупать" с целевой ценой HKD8,07 на июль 2023г, что предполагает потенциал роста 46,5% с текущих уровней, говорится в комментарии инвесткомпании. "16 августа WH Group, крупнейшая китайская компания по переработке мяса, опубликовала...    читать дальше
.
17 августа 2022 года 17:16
Дальнейший рост стоимости акций Walmart Inc. маловероятен, полагает аналитик "Инвестиционного банка Синара" Сергей Вахрамеев. "Walmart опубликовала отчетность за финансовый 2К23 (закончился 31 июля) и немного улучшила прогноз по прибыли на акцию на 2023 финансовый год. Менеджмент ожидает, что...    читать дальше
.
Страница 1 из 8
.
.
.
.
.
.
.
.
.

ПОДПИСКА НА РАССЫЛКУ АНАЛИТИКИ ФИНМАРКЕТ:

E-mail:     Код:    

САМОЕ ОБСУЖДАЕМОЕ

Если Вы желаете получать представленную в этом разделе информацию в автоматическом режиме, то заполните, пожалуйста, форму или позвоните по телефонам (495) 988-76-77/02. Наши менеджеры обязательно свяжутся с Вами в ближайшее время и согласуют условия её поставки.
 ФИО *
 Компания
 Телефон (с кодом города) *
 E-Mail
 Защита
введите код, указанный на картинке
.