Тройка Диалог

НА РЫНКЕ

Мировые рынки выросли вчера, несколько восстановившись после тяжелых распродаж накануне. Акции в США выросли на 0,5-0,6% фоне позитивных статданных и корпоративных отчетов. Курс евро поднялся до $1,439.

Цены суверенных еврооблигаций РФ выросли на 0,1875-0,2500 п. п., а пятилетний CDS снизился до 133-136 б. п.

Кривая доходности гособлигаций продолжила уплощаться за счет роста предложения и роста доходности ОФЗ в коротком участке кривой. Наблюдался умеренный спрос в длинном участке кривой после заявления Минфина о замене на аукционе в среду пятилетних облигаций на трехлетние ОФЗ-25076.

Рынок суверенных еврооблигаций Украины несколько восстановился после продаж накануне

ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

Мировые рынки выросли вчера, несколько восстановившись после тяжелых распродаж накануне. Акции в США выросли на 0,5-0,6% фоне позитивных статданных и корпоративных отчетов.

Европейские рынки выросли на 0,4%, а курс евро поднялся до $1,439 после того как индекс промышленного производства в Германии вырос больше чем ожидал рынок, а Греция разместила 13-недельные казначейские обязательства с более чем трехкратной переподпиской. Спрос на Казначейские обязательства США отступил, а доходность 10-летних бумаг поднялась до 3,385%.

Цены на нефть выросли, восстановившись около $121,8 за баррель

Азиатские рынки растут сегодня утром на фоне ожиданий данных по рынку жилья в США, публикуемых сегодня позже днем.

РОССИЙСКИЙ РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА

Цены суверенных еврооблигаций РФ выросли на 0,1875-0,2500 п. п., а пятилетний CDS снизился до 133-136 б. п. после взлета накануне до 139 б. п. Суверенные еврооблигации Россия-30 стабилизировались в рамках 115,8125-115,875, обеспечивая спред к кривой КО США на уровне 197 б. п.

Пятилетний CDS Газпрома снизился до 180-185 б. п. по сравнению с 186 б. п. на закрытие в понедельник. В тоже время кэш-бонды эмитента оставались под давлением - цены длинных Газпром-34 и -37 снизились на 0,375-0,500 п. п. Спрос поддержал РЖД-17 и Совкомфлот-17, цены которых выросли на 0,1250-0,1875 п. п. Днем также был отмечен спрос на короткие Лукойл-14, цена которого выросла на 0,250 п. п., однако длинные выпуски Лукойл-20 и -22 также прибавили 0,125 п. п.

РЫНОК ВНЕШНЕГО ДОЛГА СТРАН СНГ

Рынок суверенных еврооблигаций Украины несколько восстановился после продаж накануне, следуя за европейскими рынками, поднявшимися на статистике из Германии и после проведения Грецией аукциона по размещению краткосрочных бумаг. Цены среднесрочных Украина-16 и -17 выросли ан 0,500-0,625 п. п. до 101,125-101,375, а длинные выпуски Украина-20 и -21 поднялись на 0,375 п. п. - до 103,250-103,875. Пятилетний CDS Украины снизился до 433-439 б. п. по сравнению с 436-440 б. п. накануне. Корпоративный сектор оставался менее активным, а бумаги по-прежнему слабыми.

Цены суверенных еврооблигаций Белоруссии не изменились существенно - цена бумаг с погашением в 2015 осталась в рамках 93,500-93,750 (доходность 10,64%), в то время как длинных Белоруссия-18 отступила на 0,1875 п. п. - до 90,00-90,625 (11,01%). Рынок казахстанских еврооблигаций оставался слабым и неактивным во вторник - цены ряда облигаций снизились индикативно на фоне минимальной активности в них

ДЕНЕЖНЫЙ И ВАЛЮТНЫЙ РЫНКИ

Несмотря на начало налоговых платежей и снижение объема располагаемой ликвидности в банковской системе краткосрочные ставки денежного рынка не изменились и обращений в ЦБ за рефинансированием не было. Ставки процентных свопов снизились на 2 б. п. На валютном рынке рубль упал до 28,50 руб. за доллар сразу после открытия рынка на фоне роста внешних рисков и падения цен не нефть ниже $120 за баррель. Позже днем позитивные статданные в Германии и результаты аукциона по размещению векселей Греции успокоили рынки, поддержав курс евро и цены на нефть. Как мы и ожидали, начало периода налоговых платежей также поддержало внутренний рынок, и рубль укрепился до 28,31 руб. за доллар, вернувшись к уровням понедельника. Объем операций на валютном рынке вырос, достигнув $4 млрд. Ставки валютных свопов не изменились с понедельника на этом фоне.

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Кривая доходности гособлигаций продолжила уплощаться за счет роста предложения и роста доходности ОФЗ в коротком участке кривой. Заявление Минфина о замене на аукционе в среду пятилетних облигаций на трехлетние ОФЗ-25076 успокоило рынок, снизив давление в длинном участке кривой.

В результате доходность 1-2-летних ОФЗ поднялась на 9-10 б. п., в то время как пятилетних и более длинных бумаг - лишь на 1-2 б. п. Спред между доходностью 2-5-летних ОФЗ сузился до 155 б. п., 5-7-летних ОФЗ - до 39 б. п. и 5-10-летних ОФЗ остался на уровне 72 б. п. Доходность 3-летних ОФЗ-25076 поднялась лишь на 2 б. п. - до 6,38%, и оценивалась перед закрытием рынка в рамках 6,44-6,38%. Доходность пятилетних ОФЗ-25077, поднявшись утром на 4-6 б. п. вернулась к уровням понедельника, а перед самым закрытием рынка снизилась на 1 б. п. - до 7,31%. Доходность семилетних ОФЗ-26204 опустилась на сделках на 4 б. п. - до 7,70%.

Мы ожидаем, что нервозность рынков, вновь активно взявшихся обсуждать вероятность реструктуризации Греции, постепенно сойдет на нет, а укрепление рубля и снижение инфляции вновь подогреет спрос на средне- и долгосрочные ОФЗ. Мы оцениваем спред трехлетних ОФЗ-25076 в размере 125-128 б. п. к валютным свопам достаточно привлекательным и ожидаем определенный спрос на аукционе сегодня.

КОРПОРАТИВНЫЕ И РЕГИОНАЛЬНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Цены муниципальных облигаций города Москвы снизились после открытия, оставаясь неактивными до конца дня. Во второй половине дня спрос подобрал качественные выпуски в первом и втором эшелонах корпоративного сектора.

ЕВРАЗ ГРУП ИСПОЛНЯЕТ ОФЕРТУ НА ДОСРОЧНЫЙ ВЫКУП ЕВРООБЛИГАЦИЙ, РАЗМЕЩАЕТ НОВЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

После истечения первого срока подачи заявок на досрочный выкуп еврооблигаций Евраз Груп - 13 компания заявила, что решила выкупить все предъявленные к выкупу облигации на общую сумму $617 млн. (т. е. приблизительно 50% объема выпуска) по самой высокой цене отсечения оферты в 111,5% номинала. До последнего дня приема заявок на участие в оферте на рынке была возможность для арбитража по этому выпуску (т. е. можно было купить эти облигации на открытом рынке по цене как минимум на 1 п. п. ниже непосредственно перед первым сроком подачи заявок). Соответственно, наша рекомендация держателям еврооблигаций участвовать в оферте и подавать заявки на выкуп в верхней половине объявленного ценового диапазона сработала (см. наш комментарий в выпусках за 14 и 18 апреля). Оферта остается открытой, но заявки, поданные до начала мая, будут удовлетворяться по цене с дисконтом в 3 п. п. к цене отсечения. Мы считаем, что в ближайшее время возможна коррекция цены выпуска Евраз Груп - 13.

Книга заявок на покупку новых еврооблигаций Евраз Груп - 18 была закрыта вчера. Доходность при размещении составила 6,75%, и компания решила разместить довольно умеренный объем - $850 млн. Компания, скорее всего, использует средства, оставшиеся от досрочного выкупа еврооблигаций, для рефинансирования части банковских кредитов.

АЛЬФА-БАНК РАЗМЕСТИЛ ДЕСЯТИЛЕТНИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

Новый десятилетний выпуск еврооблигаций Альфа-Банка был размещен с доходностью к погашению 7,75%, что подразумевает спред в 420 б. п. к средним ставкам свопов, тогда как самый длинный выпуск еврооблигаций банка Альфа-Банк - 17 котируется со спредом 420 б. п. к средним ставкам свопов. Большинство корпоративных еврооблигаций российских заемщиков с рейтингом ВВВ / ВВ (кроме металлургических компаний с более низкими рейтингами) со сроком обращения от пяти до десяти лет котируются без премии на уровне спредов. После размещения бумаги котируются приблизительно на уровне номинала.

Мы считаем, что размещение длинных еврооблигаций с довольно низкой доходностью увеличивает вероятность исполнения банком опциона на досрочное погашение субординированных облигаций Альфа-Банк - 17 в феврале 2012 года: если эти бумаги не будут выкуплены досрочно, они будут более дорогим, чем новые старшие облигации, источником долгосрочного финансирования (их спред к КО США равен 546 б. п., что соответствует доходности в 8,83% если использовать котировки КО США в настоящий момент). Субординированные еврооблигации Альфа-Банк - 17 котируются на уровне 103-103,5% от номинала.

БЕЛОРУССИЯ ПЕРЕХОДИТ НА РЕЖИМ ПЛАВАЮЩЕГО ОБМЕННОГО КУРСА

Как сообщил Интерфакс, Национальный банк Белоруссии снял все ограничения на обменный курс белорусского рубля на валютном рынке. Ранее НББ допускал колебания обменного курса в пределах 10% по сравнению с официальным обменным курсом. Как мы отмечали, этого оказалось недостаточно, и стране была необходима более основательная девальвация национальной валюты.

Правительство, однако, пытается ввести несколько режимов обменного курса в виде так называемого официального обменного курса (с более сильного белорусского рубля) и с рыночного обменного курса. Идея состоит в том, чтобы использовать официальный обменный курс при приобретении социально значимых товаров (газа, медикаментов) и при погашении внешнего долга. В начале 1990-х годов правительство СССР также пыталось использовать такой подход. Тем не менее из-за неизбежного арбитража это было невозможно. Скорее всего, правительству Белоруссии придется перейти на единый режим обменного курса с субсидированием закупок определенных товаров.

ЕВРООБЛИГАЦИИ БТА БАНКА ПОД ДАВЛЕНИЕМ

Вчера отмечались активные продажи выпуска еврооблигаций БТА Банк - 18: еврооблигации упали в цене на 2,5-3,0 п. п. - до 105,75 п. п., что близко к историческим минимумам для этой бумаги. Причинами коррекции явились обеспокоенность инвесторов противоречивыми сообщениями от официальных лиц страны о возможных изменениях в структуре управления банком, а так же публикации в некоторых местных СМИ материалов, критично освещающих финансовое состояние банка.

В последнее время в регулирующих финансовых институтах Казахстана прошли существенные персональные перестановки.

На прошлой неделе президент Казахстана Нурсултан Назарбаев назначил Тимура Кулибаева президентом фонда "Самрук-Казына", указав в качестве его основной задачи на среднесрочную перспективу "обеспечение должного развития национальных чемпионов". Указом президента была так же завершена деятельность независимого регулятора рынка ценных бумаг и банков в стране, АФН, а его функции были переданы Национальному банку Казахстана (НБК).

На выходных президент, по данным СМИ, поручил передать реструктурированные казахстанские банки (БТА, Альянс и Темир) под управление НБК и потребовал представить ему конкретный план дальнейших действий в отношении этих банков и, по возможности, список потенциальных покупателей. Вчера председатель правления НБК Григорий Марченко пояснил, что НБК не может взять на себя управление реструктурированными банками из-за явного конфликта интересов, и что эти банки будут переданы в управление специальному фонду, который будет создан в рамках Самрук-Казыны; возглавит его Елена Бахмутова, бывшая глава АФН.

Пока мы объясняем происходящее следующим образом. Глава государства хочет увидеть промежуточные результаты участия государства в реструктуризации БТА и Альянс Банков. В отсутствие реальных претендентов на покупку обоих банков два мощных ведомства (Самрук-Казына и НБК), вероятно, хотят дистанцироваться от выполнения невыполнимой задачи. В Казахстане считается, что АФН в значительной мере несет ответственность за сложившуюся сложную ситуацию в финансовой отрасли страны (возможно, это послужило одной из причин роспуска АФН), и отсюда логичным шагом является поручение бывшей главе ведомства задачи, которую на коротком временном промежутке достаточно сложно осуществить.

Если наше объяснение верно, то держатели еврооблигаций БТА Банка, которые по-прежнему верят в существенное улучшение кредитного качества эмитента после его продажи сильному отраслевому инвестору, могут быть разочарованы. Мы считаем, однако, что у большинства инвесторов, следящих за развитием событий в банковском секторе Казахстана, нет иллюзий на этот счет. Мы считаем, что ситуация с БТА Банком должна разъясниться после публикации его полной годовой отчетности по МСФО за прошедшие годы, которая ожидается в ближайшее время.

ОБЗОР ЭКОНОМИКИ КАЗАХСТАНА: МАЛО ШАНСОВ НА УКРЕПЛЕНИЕ ТЕНГЕ

НБК официально установил режим управляемого плавающего обменного курса тенге в начале марта. Волатильность на валютном рынке увеличилась, но регулятор продолжает таргетировать обменный курс, постоянно проводя интервенции и аккумулируя золотовалютные резервы. Таким образом, изменения в политике обменного курса в действительности минимальные, но решение банка снять с себя обязательства по поддержанию определенного обменного курса можно приветствовать.

Интервенции НБК на валютном рынке увеличились в 2011 году. В результате валовые золотовалютные резервы выросли на $6,9 млрд. в 1К11, тогда как за весь 2010 год они увеличились на $5,2 млрд. Соответственно, увеличение положительного сальдо счета текущих операций на фоне высоких цен на нефть и роста экспорта обеспечило приток валюты в страну.

Консолидированный бюджет выполняется со значительным профицитом. За 1К11 профицит бюджета составил 301 млрд. тенге ($2,0 млрд.) по официальной методике подсчета и 446,7 млрд. тенге ($3,0 млрд.) по методике МВФ (которая не учитывает приобретение финансовых активов в расходах). Цена нефти, при которой бюджет будет сбалансированным, ниже $70 за баррель марки Брент. Мы ожидаем профицит бюджета на уровне 5% ВВП в этом году.

Осторожная бюджетная политика позволяет стране показывать хорошую динамику в 2011 году. Ожидается, что годовая инфляция замедлится на фоне профицита бюджета, экономического роста и сравнительно стабильного обменного курса тенге в номинальном выражении.