ИК "ФИНАМ"

Денис Борисов, аналитик Инвестиционной компании "ФИНАМ"

Информация в Ведомостях относительно строительства Лукойлом НПЗ в Подмосковье сегодня при имеющихся данных не позволяет дать однозначную оценку этому проекту.

С одной стороны мы всегда выступаем за масштабные инвестиции в upstream, особенно релевантным это было бы в случае Лукойла, наращивающим добычу по 2-3% в год при своих значительных запасах.

Однако в случае с переработкой и ритейлом в Москве и области есть дополнительные соображения, которые, на наш взгляд, нельзя не учитывать.

Сделав допущение, что основной объем не будет идти на экспорт, а будет потребляться на месте, мы провели расчеты, исходя из внутри российских цен.

Поводом к предпосылке реализации всего объема на внутреннем рынке служат следующие соображения.

Неоднократное упоминание в статье Ведомостей благожелательного отношения местной администрации Московской области может означать введение жестких специфических требований к экологическим характеристикам вырабатываемых нефтепродуктов (наличие ТЭС, содержание серы и бензола и т.п.), как это было сделано, например, в Москве с подачи Ю.М. Лужкова, контролирующего часть МНПЗ (где была проведена модернизация установок по производству катализаторов и компаундированию нефтепродуктов). Что, возможно, создаст дополнительные конкурентные преимущества ЛУКойлу перед другими поставщиками нефтепродуктов на рынки Московской области (трудности, прежде всего, возникнут у Ярославского НПЗ и Киришинефтеоргсинтеза).

Кроме того, мы предполагаем, что особое внимание будет уделено производству авиационного керосина (на территории Московской области помимо пяти аэропортов располагаются войсковые части ВВС РФ) и дизтоплива (скорее всего, марок ДЛЭЧ) для нужд сельхозпроизводителей, что создаст дополнительную возможность для реализации на местном рынке.

По самым грубым расчетам выручка НПЗ мощностью 9 млн. тонн может составить не менее 1,6 млрд. долл. (если сделать допущение о 75%-ном выходе светлых нефтепродуктов). Исключив из этой суммы совокупные затраты на переработку порядка 150 млн. долл. и затраты на сырье в размере 630 млн. долл., а также применив существующую ставку по налогу на прибыль, мы получим чистую прибыль в размере 0,623 млрд. долл. Что даст рентабельность производства не ниже 35% и срок окупаемости около 7 лет.

Безусловно, большинство наших предположений отражают очень усредненную действительность с благоприятным развитием событий для Лукойла. Однако они позволяют сделать вывод о том, что этот проект нельзя отнести к заведомо малорентабельным и неинтересным по отношению к upstream, особенно если учесть большую долю продаж Лукойла на внутреннем рынке.